20210325-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-下半年业绩突飞猛进_未来3年强劲增长可期_9页_2mb

药明生物（2269 HK）总结

核心内容

药明生物在2020年下半年实现业绩大幅增长，成为其发展历程中的重要转折点。公司不仅在收入和股东净利润方面表现出色，而且通过持续的产能扩张和项目获取能力提升，为未来三年的强劲增长奠定了坚实基础。尽管2020年全年收入略低于预期，但公司通过优化费用控制和提升产能利用率，实现了核心盈利的快速增长。

主要观点

• 2020年下半年表现亮眼：营业收入同比增长40.9%至约56.1亿人民币，股东净利润同比增长66.6%至约16.9亿人民币，经调整净利润同比增长42.9%至约17.2亿人民币。
• 项目增长迅速：2020年获得项目总数达103个，年底项目总数达334个，其中高收费的后期临床项目显著增加，三期临床项目达到28个。
• 新冠项目推动增长：新冠相关项目预计在2021-22年分别带来4-5亿美元和2-3亿美元的收入，进一步推动公司业务增长。
• 产能扩张计划：公司通过收购优质资产，如德国拜耳生物原液厂和辉瑞中国工厂，总产能预计从2020年的54,000升增加到2024年的43万升。
• 盈利预测调整：由于公司扩张产能，2021E和2022E的资本开支指引上调，目标价从126.1港元下调至103.3港元，但分析师仍看好其中期前景。
• 财务表现强劲：公司毛利率提升，费用管控成功，自由现金流在2023E预计达到约44,784.9百万人民币，显示良好的盈利能力。
• 股价波动与评级：公司股价在2020年经历较大波动，但分析师重申“增持”评级，认为其未来增长潜力大。

关键信息

2020年财务数据

股票资料

评级与目标价

• 评级：增持
• 目标价：103.3港元

风险提示

1. 新冠疫情反复可能影响公司生产。
2. 客户因疫情经营受影响，可能减少研发支出。
3. 项目进展中出现问题可能导致中断。

盈利预测差异

DCF模型关键数据

盈利能力指标

股价与评级历史

未来展望

药明生物凭借其在新冠疫苗和创新药领域的领先地位，预计未来三年收入将保持高速扩张，CAGR高达45.4%。公司持续扩张产能，并通过收购优质资产增强其市场竞争力。尽管存在一定的风险，如新冠疫情反复、客户研发支出变化及项目中断，但分析师认为其长期增长潜力显著，重申“增持”评级。