20201022-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-下半年起业务强劲复苏_新冠项目进度大超预期_7页_1mb
报告摘要
药明生物（2269 HK）总结
核心内容
药明生物（2269 HK）在2020年下半年展现出强劲的业务复苏，新增订单总额超出预期，推动未来三年业绩增长。公司积极拓展新冠相关项目，包括中和抗体和疫苗的研发，表现出强大的竞争力和市场影响力。分析师重申“增持”评级，并上调目标价至256.6港元，以反映公司盈利增长及人民币汇率变动的影响。
主要观点
- 订单增长显著：截至2020年10月底，公司在手订单总额达102.7亿美元，较6月底增长约8.5%，较2019年底翻倍。未来三年订单总额从9.25亿美元增至14.4亿美元，支撑业绩增长。
- 新冠项目进展超预期：公司上半年与GSK签订新冠中和抗体项目，预计2021年上半年上市。新增新冠疫苗项目达1.5亿美元，若客户有需求，订单总额可能增至4亿美元。
- 市场竞争力增强：公司在疫情环境下成功从竞争对手获得项目，表现出较强的市场渗透能力和客户吸引力。
- 盈利预测上调：分析师将2020E-2022E经调整净利润分别上调0.6%、11.9%、11.8%，以反映公司增长潜力。
- 目标价上调：基于盈利增长加快和人民币汇率提升，目标价从195.6港元上调至256.6港元，对应128.1倍2021E市盈率。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（百万人民币） | 2,534 | 3,984 | 5,583 | 8,599 | 12,225 |
| 收入增长率 | 56.6% | 57.2% | 40.1% | 54.0% | 42.2% |
| 股东净利润（百万人民币） | 631 | 1,014 | 1,504 | 2,129 | 2,965 |
| 股东净利润增长率 | 149.6% | 60.8% | 48.3% | 41.6% | 39.2% |
| 毛利率 | 40.2% | 41.6% | 40.3% | 43.5% | 43.5% |
| 净利润率 | 24.9% | 25.4% | 26.9% | 24.8% | 24.3% |
| EBIT利润率 | 29.1% | 28.6% | 28.8% | 28.5% | 27.7% |
| EBITDA利润率 | 34.9% | 34.2% | 38.8% | 37.4% | 35.1% |
主要财务指标
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万人民币） | 9,393 | 17,602 | 19,738 | 23,329 | 28,053 |
| 净现金/(负债)（百万人民币） | 3,566 | 3,951 | 855 | 42 | 2,049 |
| ROAA (%) | 8.9 | 7.5 | 8.1 | 9.9 | 11.5 |
| ROAE (%) | 10.5 | 9.7 | 10.9 | 13.4 | 15.7 |
股价及市场表现
- 现价：225.00港元
- 总市值：305,612.66百万港元
- 流通股比例：72.26%
- 52周价格区间：79.55 - 233港元
- 3个月日均成交额：1,082.84百万港元
- 主要股东：李革等（占26.73%）
盈利预测调整
| 项目 | 旧预测 | 新预测 | 调整幅度 |
|---|---|---|---|
| 2020E营业收入（百万人民币） | 5,520 | 5,583 | 1.1% |
| 2021E营业收入（百万人民币） | 7,948 | 8,599 | 8.2% |
| 2022E营业收入（百万人民币） | 11,341 | 12,225 | 7.8% |
财务模型与估值
- DCF模型：企业价值为284,881百万人民币，股权价值为332,967百万港元，每股内涵价值为256.60港元。
- WACC：9.0%
- 永续增长率：6.0%
- 目标价：256.60港元（对应128.1倍2021E市盈率）
风险提示
- 新冠疫情反复：可能导致公司生产受阻或客户经营受影响，进而影响研发支出。
- 项目进展问题：可能因技术或合规问题导致项目中断。
- 市场竞争加剧：尽管公司表现出竞争力，但行业竞争可能影响订单获取。
图表说明
- 图表1：未完成订单总额（单位：百万美元）显示新冠相关订单增长。
- 图表2：3年内完成订单总额（单位：百万美元）显示未来增长潜力。
- 图表3：盈利预测调整（年结：12月31日；人民币百万元）展示财务表现变化。
- 图表4：DCF模型（年结：12月31日；人民币百万元）显示公司估值。
- 图表5：每股股权价格敏感性分析（单位：港币）展示不同WACC对股价的影响。
- 图表6：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）包括损益表、资产负债表和现金流量表关键指标。
历史建议与目标价
| 历史建议 | 日期 | 收市价 | 目标价 |
|---|---|---|---|
| 增持（首次覆盖） | 2020-03-16 | HK$110.6 | HK$127.5 |
| 买入 | 2020-03-30 | HK$100.0 | HK$127.5 |
| 增持 | 2020-06-23 | HK$138.4 | HK$147.26 |
| 增持 | 2020-08-19 | HK$175.8 | HK$195.6 |
| 增持 | 2020-10-21 | HK$225.0 | HK$256.60 |
公司及行业评级定义
- 买入：潜在投资收益在20%以上
- 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
- 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
- 卖出：潜在投资损失大于10%
- 行业评级：推荐、中性、谨慎
重要声明
- 本报告由中泰国际证券有限公司发布，基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性。
- 报告不构成任何法律责任，除非有法律要求。
权益披露
- 中泰国际与药明生物无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或拥有财务权益。
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的财务权益。
版权声明
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