20210128-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-2020年股东净利润将超预期_新冠项目突飞猛进_7页_1mb

报告摘要

药明生物（2269 HK）是一家专注于生物制药服务的公司，其业务主要涉及药物研发、生产及商业化支持。2020年，公司在新冠相关项目上取得显著进展，推动了全年业绩的大幅增长。

2020年业绩超预期：公司预计2020年股东净利润将同比增长至少65%，达到约16.7亿人民币，高于市场预期的14.9亿人民币。主要原因包括：
- 技术平台的优势与快速交付能力吸引了更多项目；
- 后期临床项目的收费较高，提升了整体盈利能力；
- 新冠项目在下半年快速推进，预计带来约1亿美元收入；
- 技术平台的里程碑收益增长；
- 产能利用率提高，提升了运营效率和毛利率。
新冠项目带来长期增长：预计新冠相关项目在2021-2022年将带来约7亿美元收入，其中5-6亿美元将在2021年确认，剩余部分在2022年确认。由于新冠持续时间的不确定性，公司对这部分收入的预测已进行调整，认为有实现该目标的能力。
盈利预测上调：基于新冠项目的增长和公司盈利能力的提升，公司2020-2022年的收入预测分别上调4.3%、5.8%和9.7%，预计收入分别为58.2亿、90.9亿和134.1亿人民币。经调整净利润预测也分别上调12.5%、7.6%和14.0%。
目标价上调：根据DCF模型，公司目标价从88.3港元上调至126.1港元，以反映其超越预期的获取项目能力与营运效率的提高。

2020年财务预测：
- 总收入：58.2亿人民币
- 股东净利润：16.78亿人民币
- 毛利率：41.7%
- 净利润率：28.8%
2021-2022年财务预测：
- 收入：90.9亿、134.1亿人民币
- 股东净利润：22.91亿、33.79亿人民币
- 毛利率：44.1%、44.7%
- 净利润率：25.2%、25.2%
主要财务数据（百万人民币）：
- 2020E总收入：5,824
- 2020E股东净利润：1,678
- 2021E总收入：9,094
- 2021E股东净利润：2,291
- 2022E总收入：13,409
- 2022E股东净利润：3,379
财务指标：
- 毛利率：41.7%（2020E）至44.7%（2022E）
- 净利润率：28.8%（2020E）至25.2%（2022E）
- EBIT利润率：31.0%（2020E）至28.8%（2022E）
- EBITDA利润率：40.6%（2020E）至35.7%（2022E）
财务健康状况：
- 2020年年末现金：3,429百万人民币
- 2021年年末现金：2,936百万人民币
- 2022年年末现金：5,212百万人民币
市场表现：
- 收市价：111.8港元
- 总市值：445,909.17百万港元
- 流通股比例：79.01%
- 已发行总股本：4,090.91百万
- 52周价格区间：28.783-128.2港元
- 3个月日均成交额：1,470.54百万港元
主要股东：
- 李革等（占20.64%）