> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明生物（2269 HK）总结 ## 核心内容 药明生物是一家专注于医药研发服务的公司，尤其在双抗及抗体偶联物等创新领域表现突出。公司2025年业绩快速增长，收入和利润均实现显著提升，且新增项目数量创新高。分析师重申“买入”评级，并将目标价调升至50.30港元。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司收入同比增长16.7%至217.9亿元人民币，股东净利润同比增长46.3%至49.1亿元人民币，Non-IFRS经调整净利润同比增长17.9%至56.4亿元人民币，符合盈利预告。 - **新增项目数量创纪录**：2025年新增项目数量达209个，其中约2/3来自双抗及抗体偶联物领域，表明公司在这些高增长领域的研发服务能力强大。 - **海外市场需求增加**：北美业务收入同比增长18.3%，欧洲及其他地区分别增长16.6%和69.1%，显示海外客户对公司服务的需求显著提升。2025年新签项目中约半数来自美国，凸显美国市场的强劲需求。 - **未来增长预期**：预计2026-2027年收入将稳健增长，尽管2025年下半年研发费用略少于预期，但公司仍上调了股东净利润和Non-IFRS经调整净利润预测。 - **资本开支调整**：2025年资本开支中有15亿元将推迟至2026年，因此2026年资本开支预计为约71亿元，分析师相应调升了资本支出预测。 - **估值调整**：基于调整后的DCF模型，目标价从50.10港元上调至50.30港元，重申“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 总收入 | 18,675 | 21,790 | 25,296 | 29,493 | 33,979 | | 股东净利润 | 3,356 | 4,908 | 6,097 | 7,142 | 8,490 | | Non-IFRS经调整净利润 | 4,784 | 6,586 | 7,621 | 8,927 | 10,612 | | 毛利率 | 41.0% | 46.0% | 47.0% | 47.2% | 48.3% | | 净利润率 | 18.0% | 22.5% | 24.1% | 24.2% | 25.0% | | 经调整净利率 | 25.6% | 30.2% | 30.1% | 30.3% | 31.2% | ### 股票信息（更新至2026年3月25日） | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收市价 | 33.14港元 | | 总市值 | 137,118.12百万港元 | | 流通股比例 | 90.67% | | 已发行总股本 | 4,137.54百万 | | 52周价格区间 | 16.2-44港元 | | 3个月日均成交额 | 1,287.75百万港元 | | 主要股东 | 李革等（占8.49%） | ### 股价表现与评级历史 | 报告日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价（港元） | |----------------|----------|----------|----------------| | 2025年4月3日 | 26.80 | 中性（维持） | 27.00 | | 2025年7月25日 | 29.85 | 买入（上调） | 29.85 | | 2025年8月22日 | 31.32 | 买入（维持） | 39.00 | | 2026年2月11日 | 41.40 | 买入（维持） | 50.10 | | 2026年3月26日 | 33.14 | 买入（维持） | 50.30 | ### 风险提示 1. 项目进展中出现问题可能中断。 2. 中美关系变化可能对股价造成影响。 ## 分析师信息 - **分析师**：施佳丽(Scarlett Shi) - **联系方式**：+852 2359 1854 - **邮箱**：Scarlett.shi@ztsc.com.hk ## 估值模型与敏感性分析 ### DCF模型（年结：12月31日） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2031E | 2032E | 2033E | 2034E | 2035E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | EBIT | 9,063 | 10,583 | 12,562 | 14,473 | 16,238 | 18,968 | 21,854 | 25,255 | 27,528 | 28,753 | | 自由现金流 | 2,948 | 8,348 | 10,209 | 12,380 | 14,652 | 17,583 | 21,094 | 24,750 | 27,412 | 29,061 | ### 每股股权价值敏感性分析（%） | WACC (%) | 1.0% | 1.5% | 2.0% | 2.5% | 3.0% | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 8.1% | 54.66 | 56.63 | 58.92 | 61.62 | 64.84 | | 8.6% | 50.89 | 52.51 | 54.38 | 56.56 | 59.13 | | 9.0% | 47.44 | 48.78 | 50.30 | 52.06 | 54.11 | | 9.5% | 44.43 | 45.54 | 46.79 | 48.22 | 49.87 | | 9.9% | 41.67 | 42.58 | 43.60 | 44.76 | 46.09 | ## 行业与公司评级定义 - **买入**：潜在投资收益在20%以上 - **增持**：潜在投资收益介于10%至20%之间 - **中性**：潜在投资收益介于-10%至10%之间 - **卖出**：潜在投资损失大于10% - **行业评级**： - 推荐：行业基本面向好 - 中性：行业基本面稳定 - 谨慎：行业基本面向淡 ## 权益披露 1. 中泰国际与药明生物在过去12个月内无企业融资业务关系。 2. 分析师及其联系人士未担任药明生物的高级职员，亦无财务权益或股份。 3. 中泰国际或其集团公司可能持有药明生物普通股证券1%或以上的财务权益。 ## 版权声明 本报告由中泰国际证券有限公司发布，未经事先书面同意，不得以任何方式复制、分发或使用。