20260326-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-预计收入将维持稳健增长_6页_1mb

药明生物（2269 HK）总结

核心内容

药明生物是一家专注于医药研发服务的公司，尤其在双抗及抗体偶联物等创新领域表现突出。公司2025年业绩快速增长，收入和利润均实现显著提升，且新增项目数量创新高。分析师重申“买入”评级，并将目标价调升至50.30港元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年公司收入同比增长16.7%至217.9亿元人民币，股东净利润同比增长46.3%至49.1亿元人民币，Non-IFRS经调整净利润同比增长17.9%至56.4亿元人民币，符合盈利预告。
• 新增项目数量创纪录：2025年新增项目数量达209个，其中约2/3来自双抗及抗体偶联物领域，表明公司在这些高增长领域的研发服务能力强大。
• 海外市场需求增加：北美业务收入同比增长18.3%，欧洲及其他地区分别增长16.6%和69.1%，显示海外客户对公司服务的需求显著提升。2025年新签项目中约半数来自美国，凸显美国市场的强劲需求。
• 未来增长预期：预计2026-2027年收入将稳健增长，尽管2025年下半年研发费用略少于预期，但公司仍上调了股东净利润和Non-IFRS经调整净利润预测。
• 资本开支调整：2025年资本开支中有15亿元将推迟至2026年，因此2026年资本开支预计为约71亿元，分析师相应调升了资本支出预测。
• 估值调整：基于调整后的DCF模型，目标价从50.10港元上调至50.30港元，重申“买入”评级。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
总收入	18,675	21,790	25,296	29,493	33,979
股东净利润	3,356	4,908	6,097	7,142	8,490
Non-IFRS经调整净利润	4,784	6,586	7,621	8,927	10,612
毛利率	41.0%	46.0%	47.0%	47.2%	48.3%
净利润率	18.0%	22.5%	24.1%	24.2%	25.0%
经调整净利率	25.6%	30.2%	30.1%	30.3%	31.2%

股票信息（更新至2026年3月25日）

项目	数据
收市价	33.14港元
总市值	137,118.12百万港元
流通股比例	90.67%
已发行总股本	4,137.54百万
52周价格区间	16.2-44港元
3个月日均成交额	1,287.75百万港元
主要股东	李革等（占8.49%）

股价表现与评级历史

报告日期	前收市价	评级变动	目标价（港元）
2025年4月3日	26.80	中性（维持）	27.00
2025年7月25日	29.85	买入（上调）	29.85
2025年8月22日	31.32	买入（维持）	39.00
2026年2月11日	41.40	买入（维持）	50.10
2026年3月26日	33.14	买入（维持）	50.30

风险提示

1. 项目进展中出现问题可能中断。
2. 中美关系变化可能对股价造成影响。

分析师信息

• 分析师：施佳丽(Scarlett Shi)
• 联系方式：+852 2359 1854
• 邮箱：Scarlett.shi@ztsc.com.hk

估值模型与敏感性分析

DCF模型（年结：12月31日）

项目	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	2031E	2032E	2033E	2034E	2035E
EBIT	9,063	10,583	12,562	14,473	16,238	18,968	21,854	25,255	27,528	28,753
自由现金流	2,948	8,348	10,209	12,380	14,652	17,583	21,094	24,750	27,412	29,061

每股股权价值敏感性分析（%）

WACC (%)	1.0%	1.5%	2.0%	2.5%	3.0%
8.1%	54.66	56.63	58.92	61.62	64.84
8.6%	50.89	52.51	54.38	56.56	59.13
9.0%	47.44	48.78	50.30	52.06	54.11
9.5%	44.43	45.54	46.79	48.22	49.87
9.9%	41.67	42.58	43.60	44.76	46.09

行业与公司评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上

• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间

• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间

• 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

1. 中泰国际与药明生物在过去12个月内无企业融资业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任药明生物的高级职员，亦无财务权益或股份。
3. 中泰国际或其集团公司可能持有药明生物普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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