20250403-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-下半年新增项目数量超预期_上调盈利预测_6页_1mb

药明生物（2269 HK）总结

核心内容

药明生物（2269 HK）在2024年下半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于新增项目数量的显著增加、海外医疗健康行业融资环境改善以及产能利用率的提升。公司2024年总收入同比增长9.6%至186.8亿元人民币，股东净利润同比下降1.3%至33.56亿元人民币，但经调整净利润上升1.8%至47.8亿元人民币。此外，公司未完成订单总额稳健增长，预计未来三年内将完成的订单金额同比增长超10%至约36.5亿美元，支持2025-2027年的收入增长。

主要观点

• 业绩超预期：2024年下半年新增项目数量从上半年的61个增至90个，推动公司收入和盈利增长。
• 海外业务增长：北美与欧洲业务收入分别环比增长13.5%和32.0%，受益于欧美市场研发外包服务需求的上升。
• 毛利率提升：下半年产能利用率提升，毛利率环比上升3.5个百分点，从而推动盈利超预期。
• 目标价上调：考虑到公司业绩和订单增长，目标价上调至27.00港元，维持“中性”评级。
• 美国生物安全法案影响：预计2025年内美国生物法案难以出台，因此上调2027年后的收入预测，并提高DCF模型中永续增长率假设至2.0%。
• 港股市况改善：港股市况好转，导致风险溢价下调，进一步支撑目标价上调。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

财务预测（单位：百万港元）

估值与目标价

• 目标价：27.00港元（2025年4月2日）
• 市盈率：2025E为26.9倍，2026E为22.4倍，2027E为19.6倍
• DCF模型：
  • 永续增长率假设上调至2.0%
  • 风险溢价下调，导致每股内涵价值提升
  • 股权价值预计为110,883百万港元

风险提示

1. 医药行业融资环境持续偏差可能导致药企减少研发支出。
2. 项目进展中出现问题可能中断。
3. 若美国生物安全法案最终出台，可能对公司的海外业务产生负面影响，进而影响股价表现。

相关报告与历史建议

• 历史目标价：

  • 2024年1月12日：目标价32.35港元
  • 2024年3月1日：目标价20.90港元
  • 2024年5月22日：目标价13.00港元
  • 2024年8月26日：目标价10.20港元
  • 2025年4月3日：目标价27.00港元

• 公司评级定义：

  • 买入：潜在投资收益在20%以上
  • 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间
  • 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
  • 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

分析师信息

• 分析师：施佳丽(Scarlett Shi)
• 联系方式：
  • 电话：+852 2359 1854
  • 邮箱：Scarlett.shi@ztsc.com.hk

股票资料

公司及行业评级定义

• 公司评级：基于股价的潜在投资收益范围
• 行业评级：基于行业基本面展望

权益披露

1. 中泰国际在过去12个月内与药明生物无企业融资业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任药明生物的高级职员，亦无任何财务权益或股份。
3. 中泰国际或其集团公司可能持有药明生物任何类别普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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