20230828-德邦证券-晨光股份-603899.SH-传统核心业务提质增效_科力普保持稳健增长_4页_829kb

晨光股份（603899SH）2023年中报分析总结

核心事件与财务表现

• 公司2023年H1实现营收9961亿元，同比增长181.1%；归母净利润604亿元，同比增长143.4%；Q2实现营收5079亿元，同比增长200.8%，归母净利润70.7%增长至271亿元。
• 总体上，公司业绩增速强劲，边际改善明显。

业务分析

• 传统核心业务提质增效，H1书写工具收入下降14.2%，但学生文具和办公文具分别增长67.8%和150.9%，产品优化和渠道聚焦直供业务推动增长。
• 零售大店快速修复，H1晨光生活馆和九木杂物社实现营业收入60亿元和56亿元，同比增长38%和40%，扭亏为盈；截至H1，零售店网络扩大至573家。
• 办公直销保持稳健，科力普H1营收增长25%，净利润增长33%，数字化物流中心投入提升运营效率。

盈利能力改善

• H1毛利率为19.52%，同比下降0.99个百分点；书写工具和办公直销毛利率提升，费用率全面下降，销售费用率减少4.8个百分点，推动净利率上升1.0个百分点至6.59%。
• 费控和产品结构调整显著提升了整体盈利能力。

盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年营业收入年均增长率20%-150%，归母净利润年均增长率20%-182%；预期EPS从1.69元增至2.44元，对应PE估值从23.77倍下降至16.46倍。
• 评级维持“买入”，基于龙头地位、一体两翼成长逻辑和改善潜力。

风险提示

• 主要风险包括原材料成本波动超预期、下游需求不及预期及新业务增长不确定性。