20181028-国金证券-晨光文具-603899.SH-传统业务稳健_新业务高增的小行业大龙头_4页_1mb

晨光文具 (603899.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

晨光文具是中国文具行业的龙头企业，凭借传统业务的稳健增长和新业务的高增长态势，展现出强劲的发展潜力。公司当前市场价格为25.36元人民币，总市值约为23,331.20百万元人民币，年内股价波动范围为21.67元至33.62元。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2018年第三季度：公司实现营收61.24亿元，归母净利润6.25亿元，同比增长分别为36.29%和27.31%。
• 全年预测：预计2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.87/1.13/1.44元，对应PE分别为29/22/18倍。
• 增长趋势：公司传统业务保持16%的稳健增长，而新业务则实现113%的高增长，推动整体业绩提升。

经营分析

• 销售费用：Q3销售费用略有增长，主要由于九木杂物社加速开店。
• 科力普业务：完成欧迪办公收购，入选多个政府采购名单，带动业务增长140%，导致应收款同比大增153%，但账龄结构显示回款能力强。
• 生活馆及杂物社：生活馆和杂物社前三季创收2.19亿元，同比增长40%，减亏明显，其中杂物社实现收入9,600万元，新增门店66家，总数达79家，单店经营改善显著。

财务指标

• 每股收益：从2016年的0.54元增长至2020E的1.44元。
• 每股净资产：从2016年的3.08元增长至2020E的5.62元。
• 净利润增长率：2018年预计增长25.89%，2019年预计增长30.09%，2020年预计增长27.17%。
• 净资产收益率（ROE）：从2016年的22.37%提升至2020E的25.55%。
• 市盈率（PE）：从2016年的36倍下降至2020E的18倍。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2018E预计为128百万元，2019E为1,224百万元，2020E为1,354百万元。
• 货币资金：从2015年的514百万元增长至2020E的2,121百万元。
• 应收款项：从2015年的142百万元增长至2020E的1,407百万元。
• 存货：从2015年的650百万元增长至2020E的1,734百万元。
• 流动资产：从2015年的1,964百万元增长至2020E的6,391百万元。
• 固定资产：从2015年的739百万元增长至2020E的957百万元。
• 资产负债率：从2015年的23.08%上升至2020E的33.36%。

市场评级

• 市场平均投资建议：基于相关报告，市场平均评分1.23，对应“增持”建议。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险因素

• 市场风险：新业务拓展可能不及预期。
• 原材料风险：核心原材料采购较为集中，存在供应风险。

投资建议

• 长期增长动力：公司具备行业龙头地位，精品大店铺设和精品文创业务将带来新的业绩增长。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS预测，认为公司具备持续增长潜力。

附录：关键财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：从2015年的3,749百万元增长至2020E的13,801百万元。
• 净利润：从2015年的407百万元增长至2020E的1,313百万元。
• 净利率：从2015年的11.3%下降至2020E的9.6%。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2015年的477百万元增长至2020E的1,354百万元。
• 投资活动现金流：从2015年的-734百万元增长至2020E的-105百万元。
• 筹资活动现金流：从2015年的550百万元下降至2020E的-434百万元。

资产负债表

• 资产总计：从2015年的2,902百万元增长至2020E的7,843百万元。
• 负债股东权益合计：从2015年的2,902百万元增长至2020E的7,843百万元。

比率分析

• 应收账款周转天数：从2015年的7.4天上升至2020E的30.0天。
• 存货周转天数：从2015年的79.9天下降至2020E的60.0天。
• 应付账款周转天数：从2015年的43.8天上升至2020E的51.0天。
• 净资产收益率（ROE）：从2015年的19.50%上升至2020E的25.55%。
• 总资产收益率（ROA）：从2015年的14.56%上升至2020E的16.84%。

结论

晨光文具作为文具行业龙头，传统业务稳定增长，新业务快速扩张，展现出良好的增长潜力和市场竞争力。公司财务状况稳健，盈利预测乐观，维持“买入”评级，建议投资者关注其未来业绩增长和市场拓展能力。