20170530-国金证券-鱼跃医疗-002223.SZ-鱼跃医疗_四大优势构筑长期竞争壁垒_24页_2mb

鱼跃医疗总结

核心内容

鱼跃医疗是中国领先的医疗器械企业，自1998年成立以来，凭借四大竞争优势构建了长期的竞争壁垒，包括：

• 渠道优势：布局医疗机构、OTC零售网络及互联网平台，形成三位一体的销售渠道。
• 互联网营销：率先布局电商渠道，2015年超越欧姆龙，成为线上交易指数第一。
• 国际化战略：在德国设立子公司及研发中心，收购欧洲最大除颤器厂商Metrax GmbH，参股Amsino Medical，拓展国际市场。
• 研发与并购：持续加大研发投入，通过并购丰富产品线，提升市场竞争力。

主要观点

• 鱼跃医疗在多个领域占据领先地位，包括制氧机、血压计、手术器械等。
• 公司当前股价对应估值较低，具备长线投资价值。
• 公司业绩保持稳定增长，2017-2019年预计归属母公司净利润分别为6.5亿、8.5亿、10.6亿，年复合增长率分别为31%、30%、25%。
• 公司拥有超过5万家医疗机构和10万药店的销售渠道，线上销售贡献显著增长。
• 通过并购，公司实现了产品线的快速扩展，增强了市场竞争力。
• 国际化布局稳步推进，包括设立德国子公司、收购欧洲企业、参股海外公司等。

关键信息

• 市场价格：22.12元人民币
• 总市值：14,783.19百万元人民币
• 已上市流通A股：494.35百万股
• 2016年营业收入：26.3亿，同比增长25%
• 2016年归属母公司净利润：5亿，同比增长37%
• 2016年净利润增长：37.30%
• 2016年净资产收益率：10.19%
• 2016年总股本：1,002.48百万股
• 2016年市盈率：20.91倍，高于行业均值29.20倍
• 2016年电商收入：约2亿，2016年增长至6亿
• 2017年电商收入预计：增长50%以上
• 2016年收购上械集团：金额6.9亿，拓展手术器械、卫生材料等产品线
• 2017年收购中优医药：金额8.63亿，拓展消毒产品和服务
• 2017年收购Metrax GmbH：欧洲最大除颤器厂商，引入AED品牌普美康
• 2017年参股Amsino Medical：引入一次性医疗器械产品线，拓展国际市场
• 研发投入占比高：高于行业水平，持续推动产品创新
• 现金流稳定：2016年经营活动现金流为2.83元，显著高于净利润
• 现金储备充足：账上有23.2亿现金，为后续并购提供支持
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

• 解禁风险：部分股份可能面临解禁。
• 并购整合风险：并购后的整合可能带来不确定性。
• 汇率风险：国际化可能面临汇率波动影响。
• 经营风险：市场变化可能影响公司业绩。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

总结

鱼跃医疗凭借其强大的渠道布局、互联网营销能力、国际化战略和研发投入，形成了四大竞争优势，为公司构建了长期的竞争壁垒。公司业绩稳定增长，现金流良好，具备较高的投资价值。尽管面临一定的风险，但公司的发展前景依然乐观，值得长期关注。