深度报告-20230407-国盛证券-鱼跃医疗-002223.SZ-海阔凭鱼跃_成长新征程_24页_925kb

报告摘要

鱼跃医疗（002223.SZ）总结

核心内容概述

鱼跃医疗是国内家用医疗器械行业的龙头企业，近年来在大环境影响下实现呼吸制氧、血糖监测和消毒感控三大核心赛道的快速增长，并积极布局急救、眼科等高潜力业务。公司具备强大的品牌影响力、多元化的产品结构及完善的营销体系，同时在技术创新和研发投入方面持续发力，推动产品高端化与智能化发展，提升盈利能力和市场竞争力。2022年公司发展节奏逐步回稳，2023年有望开启新的成长周期。

主要观点

1. 核心赛道驱动增长

呼吸制氧：公司拥有呼吸机、制氧机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗仪等呼吸治疗全面解决方案，2021年板块收入达26.2亿元，占总收入比重38%。制氧机业务在2021年同比增长近80%，呼吸机业务在疫情期间快速放量，2020-2021年复合增长超50%。公司产品在国内外市场均有显著增长，品牌影响力持续提升。
血糖监测：公司通过2021年收购浙江凯立特，完善了CGM产品布局，推出“安耐糖”系列。2023年新一代14天免校准CGM产品获证，性能媲美进口品牌，有望快速放量。国内CGM市场仍处于起步阶段，公司有望加速进口替代。
消毒感控：全资子公司上海中优拥有“洁芙柔”、“安尔碘”等知名品牌，产品涵盖手部、皮肤、器械及环境消毒。在疫情期间表现优异，成为国内院内消毒感控第一品牌，2021年板块收入8.93亿元，2022H1同比增长40.9%。随着感控意识提升，市场持续增长，公司有望保持领先地位。

2. 协同发展，拓展新增长点

急救业务：公司通过收购德国普美康Primedic，布局AED产品，国内AED市场尚处于早期阶段，配置严重不足，公司有望优先分享市场红利。2021年急救板块收入1.83亿元，同比增长2.69%，未来增长潜力大。
眼科业务：公司通过收购六六视觉，参股江苏视准，布局眼科器械与隐形眼镜产品，未来有望凭借渠道优势实现产品快速放量。国内眼科器械市场预计从2018年的226亿元增至2021年的375亿元，年复合增长18.3%。
基石业务：公司持续深耕血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等业务，为公司提供稳定增长基础。

关键信息

1. 财务表现

营收与利润：2020-2021年，公司营业收入年复合增速为2.5%，归母净利润年复合增速为-15.7%。2022年营收增速放缓至2.1%，净利润微降0.5%。2023年及2024年，预计营收增速回升至18.4%和18.9%，归母净利润预计增长18.1%和19.0%。
盈利指标：2021年公司毛利率达48.3%，净利率21.5%，ROE为17.6%，2022年及以后预计毛利率与净利率仍有提升空间。
估值与PE：2022年PE为21x，2023年为17.8x，2024年为15x，反映市场对公司未来增长的预期。

2. 市场与行业前景

呼吸制氧：全球家用无创呼吸机市场规模预计从2020年的27.1亿美元增至2025年的55.8亿美元，年复合增长率15.5%。公司呼吸机产品在国内与国际市场均具备竞争力。
血糖监测：全球血糖监测市场规模预计从2020年的268亿美元增至2030年的738亿美元，年复合增速10.7%。CGM市场预计从2020年的21.4%市场份额增至2030年的49.4%，公司CGM新品有望加速放量。
消毒感控：随着感控意识提升，国内及全球感控市场需求持续增长，公司产品覆盖广泛，具备较强竞争力。
AED市场：国内AED市场预计从2020年的12.8亿元增至2026年的29.2亿元，年复合增速14.7%。公司产品有望快速抢占市场份额。

风险提示

行业竞争加剧：随着市场扩容，竞争对手增多，可能导致价格战和利润空间压缩。
成本费用上涨：原材料、人工成本上涨可能对毛利率形成压力。
新品研发不及预期：新产品上市及市场接受度可能低于预期，影响增长速度。
行业数据时效性：部分数据为预测，存在不确定性。

战略与管理

管理层交接：吴光明父子为公司实际控制人，管理层交接顺利完成，有助于公司发展注入新活力。
员工持股计划：2021年员工持股计划实施，激励管理层和核心员工，提升公司凝聚力和竞争力。
品牌建设：公司拥有多个知名品牌，如“鱼跃”、“洁芙柔”、“安尔碘”等，品牌影响力是其核心竞争力之一。
研发布局：公司设立多个研发中心，持续推动产品创新与技术突破，提升产品附加值。

总结

鱼跃医疗凭借其在呼吸制氧、血糖监测和消毒感控三大核心赛道的布局，以及在急救、眼科等新兴领域的积极拓展，已成为国内家用医疗器械行业的领军企业。公司具备强大的品牌影响力、稳定的盈利能力和持续的技术创新，有望在疫后市场复苏及消费者健康意识提升的背景下实现快速增长。公司未来成长空间广阔，盈利能力和估值水平均有提升潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

展开完整摘要