20230503-西南证券-长江电力-600900.SH-来水偏枯拖累业绩_乌白电站注入驱动公司迈上新台阶_6页_1mb

长江电力（600900）2022年年报点评

• 核心观点：2022年业绩受来水偏枯影响明显下滑，但“乌白”水电站注入后装机容量显著增加，六库联调模式提升调度能力，未来有望受益于装机增长与经营改善，维持“买入”评级，目标价2688元。

业绩表现

1. 营收与净利润：2022年实现营业收入521亿元，同比下滑64%；归母净利润213亿元，同比下滑189%。
2. 发电量：全年总发电量约1856亿千瓦时，同比下滑109%。
3. 关键分项：四季度业绩大幅下滑，主要由来水偏枯及电价下降导致。

资产重组与装机增长

• 乌白电站注入：完成收购乌东德及白鹤滩水电站，总装机容量增至71795万千瓦，增幅576%。
• 六库联调：调度能力提升水能利用率，2023Q1发电量同比增184%，乌白两站贡献率达347%。

盈利预测与评级

• EPS预测：2023-2025年分别为1.28元、1.40元、1.49元，净利润CAGR为76%。
• 估值与目标价：给予2023年21倍PE，目标价2688元，维持“买入”。

风险提示

• 来水不及预期风险、极端天气风险及电价波动风险。

估值对比

• PE对比：2023年可比公司平均PE为16-44倍，公司估值高于行业平均。
• PE目标：2023年给予21倍PE，对应目标价2688元。