20221101-天风证券-长江电力-600900.SH-来水严重偏枯短期业绩承压_乌白注入长期盈利可期_3页_685kb

报告摘要

长江电力（600900）总结

核心内容

长江电力（600900）2022年三季报显示，公司前三季度实现营收412.69亿元，同比增长2.03%，但归母净利同比下降3.18%至189.4亿元。单三季度营收和归母净利分别同比下降22.71%和30.34%，主要受汛期来水严重偏枯影响。尽管如此，公司通过电价提升和投资收益的支撑，仍实现了业绩的相对稳定。

主要观点

业绩承压：由于Q3来水偏少，公司四座电站发电量均出现下滑，其中三峡电站发电量同比下滑51.75%，对整体业绩产生负面影响。
电价提升：Q3度电收入提升至0.297元/千瓦时，较去年同期增加0.04元/千瓦时，有助于缓解营收和净利下滑压力。
投资收益稳健：前三季度投资收益达41.8亿元，占业绩的22.1%，较去年全年提升1.42个百分点，对平滑业绩波动起到重要作用。
乌白注入方案落地：乌白注入方案于10月26日获证监会批准，资产作价804.8亿元，对应1.42倍PB，其中40%通过发行股份支付，预计新发行18亿股，现金支付占比60%。该交易有望显著提升公司盈利能力。
新能源与抽水蓄能布局：公司持续推进新能源项目，包括设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，同时推进抽水蓄能项目，如青龙冰沟和张掖抽蓄电站，为第二增长曲线奠定基础。
盈利预测调整：考虑到乌白注入尚未完成，公司2022-2024年归母净利预计为266.9/280.8/294.4亿元，对应PE分别为19.6/18.7/17.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	归母净利（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	PE
2020	57,783.37	15.86	26,297.89	22.07	1.16	19.92
2021	55,646.25	-3.70	26,273.00	-0.09	1.16	19.94
2022E	56,160.97	0.92	26,691.41	1.59	1.17	19.63
2023E	59,330.47	5.64	28,080.08	5.20	1.23	18.66
2024E	62,157.88	4.77	29,441.63	4.85	1.29	17.80

资产负债表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	9,231.21	9,929.98	28,946.86	28,493.03	44,679.07
流动资产合计	14,675.61	17,923.46	33,638.00	35,582.68	50,438.15
长期股权投资	50,424.13	60,716.84	70,816.84	80,916.84	91,016.84
资产总计	330,827.10	328,563.28	345,872.03	346,036.58	359,470.67

现金流量表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润	26,506.26	26,485.44	26,907.24	28,307.14	29,679.69
折旧摊销	11,637.90	11,420.31	11,152.86	11,190.36	11,213.86
营业活动现金流	41,036.86	35,732.46	52,899.27	29,964.19	47,872.44

主要财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	63.40%	62.06%	62.68%	63.13%	62.57%
净利率	45.51%	47.21%	47.53%	47.33%	47.37%
ROE	15.28%	14.51%	13.98%	14.02%	13.99%
资产负债率	46.10%	42.08%	42.09%	39.42%	38.80%
流动比率	0.19	0.34	0.56	0.65	0.83
速动比率	0.18	0.33	0.56	0.64	0.83