20220701-天风证券-长江电力-600900.SH-重组方案落地超预期_乌白注入助力业绩飞跃_3页_669kb

长江电力（600900）总结

核心内容

长江电力（600900）于2022年6月30日公布了资产重组交易方案，标志着其重大资产注入计划的正式落地。该交易涉及购买云川公司100%股权，标的资产净资产规模达568.2亿元，最终交易对价为804.84亿元，对应1.42倍PB（市净率）。此次重组将显著提升公司的装机容量与发电能力，推动其业绩增长。

主要观点

• 资产重组方案落地：公司通过发行股份及支付现金的方式完成对云川公司的收购，其中发行股份支付20%的交易对价，现金支付80%。若配套资金全部到位，实际拟发行股份募资322亿元，现金支付最低金额为482.9亿元。
• 乌白注入助力业绩飞跃：乌东德水电站与白鹤滩水电站的注入将使公司年发电量从2021年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上，同时提升公司整体利润。
• 联合调度与发电量增长：随着乌东德与白鹤滩电站的投产，公司从“四库联调”升级为“六库联调”，预计调度增发电量将进一步提升公司运营效率。
• 盈利预测与估值：在不考虑重组的情况下，预计2022-2024年公司归母净利分别为288.1/301.4/313.8亿元，对应PE分别为18.3/17.4/16.8倍。公司维持“增持”评级。
• 财务表现：公司营收与净利润持续增长，毛利率与净利率保持较高水平，ROE和ROIC稳步提升，显示良好的盈利能力和资本回报率。

关键信息

资产重组详情

• 交易对价：804.84亿元
• 支付方式：发行股份支付20%（160.97亿元），需新发行股份数量9.22亿股；现金支付80%（643.87亿元）
• 配套融资：非公开发行股份募集不超过160.97亿元的配套资金

电站建设与运营

• 乌东德水电站：总装机容量1020万千瓦，2021年6月全部投产发电，2021年发电量389.1亿千瓦时
• 白鹤滩水电站：总装机容量1600万千瓦，截至2022年5月已投产过半，预计全面投产后成为世界第二大水电站
• 售电区域：乌东德主要面向广东和广西，白鹤滩主要面向浙江和江苏
• 输电能力：南方电网昆柳龙直流工程全面投产后，最大送电能力提升至5800万千瓦；白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江两条特高压直流输电线路预计今年建成投运，输电能力共1600万千瓦

财务预测（2022-2024）

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）
2022E	60,919.75	28,809.86	1.27	18.25	2.74
2023E	63,408.60	30,143.37	1.33	17.44	2.61
2024E	65,931.13	31,380.37	1.38	16.76	2.47

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	63.40%	62.06%	62.97%	62.58%	61.91%
净利率	45.51%	47.21%	47.29%	47.54%	47.60%
ROE	15.28%	14.51%	15.03%	14.94%	14.76%
ROIC	13.87%	11.87%	12.12%	13.90%	14.23%
资产负债率	46.10%	42.08%	42.46%	39.33%	39.02%

风险提示

• 重组可能被暂停、中止或取消
• 募集配套资金未能实施，可能带来现金支付的财务风险
• 来水风险、上网电价调整风险、项目未完工或未竣工决算风险
• 电力市场需求波动风险
• 整合风险

投资评级

• 行业投资评级：增持（维持评级）
• 6个月评级：增持
• 目标价格：未提供
• 当前价格：23.12元

股价走势

作者信息

• 分析师：郭丽丽
• 执业证书编号：S1110520030001
• 邮箱：guolili@tfzq.com

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