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中短期票据信用分析周报（2015-12-27）总结

核心内容概述

本报告对2015年12月27日的中短期票据发行情况进行了信用分析，重点点评了部分新发行债券的信用状况。本周共发行短融36支，合计524亿元；中票20支，合计271亿元。整体来看，发行规模较大，但部分发行人面临较大的偿债压力和盈利不确定性。

主要观点与关键信息

一、广西北部湾国际港务集团有限公司2015年度第三期中期票据（15北部湾MTN003）

• 发行人背景：国有独资公司，实际控制人为广西国资委，资产规模达678.68亿元。
• 发行情况：本期中票发行额为20亿元，期限为5年，建设银行为主承销商，上海新世纪给予AA+/AA+评级。
• 核心问题：
  • 港口运营板块受宏观经济和贸易增速放缓影响，毛利率逐年下滑。
  • 临港产业和贸易板块虽有盈利贡献，但存在较大不确定性。
  • 公司负债规模快速上升，资产负债率约71%，短期偿债能力较弱。
  • 2015年前三季度营业收入同比下降26.39%，营业利润和净利润下降明显。
• 评分：3-（中投评分）

二、15海航旅游CP002

• 发行人背景：海航集团旗下旅游运营主体，主要业务为旅游和航空运输。
• 发行情况：发行额为5亿元，期限1年，东方金诚给予AA/A-1评级。
• 核心问题：
  • 旅游和航空运输业竞争激烈，尚未形成品牌溢价和议价能力。
  • 业务结构可能因股权变更而发生较大变动，需持续关注。
  • 债务负担较重，资产负债率约70%，非经营性收益占比较大。
  • 应收账款账龄较长，经营性现金流波动较大。
• 评分：2-（中投评分）

三、15华仪电器CP001

• 发行人背景：民企背景，主营输配电设备及风电机组制造。
• 发行情况：发行额为2亿元，期限1年，上海新世纪给予AA-/A-1评级。
• 核心问题：
  • 高压电器行业受宏观经济、电力投资及产业政策影响较大，产销量波动。
  • 风电行业进入调整期，公司市场竞争力弱，产能利用率低。
  • 应收账款账龄较长，影响现金流稳定性。
  • 公司资产流动性下降，对外担保金额较大，存在或有风险。
• 评分：2-/2-（中投评分）

四、15金元CP001

• 发行人背景：贵州国有火电公司，兼营煤炭采选和铁合金生产。
• 发行情况：发行额为12亿元，期限1年，联合资信给予AA+/A-1评级。
• 核心问题：
  • 火电行业景气度下降，盈利能力受冲击。
  • 清洁能源占比提升，火电市场份额减少，行业竞争加剧。
  • 公司负债规模大，资产负债率高达89.63%，偿债指标持续下降。
  • 经营性现金流波动，投资活动现金流持续为负，面临较大筹资压力。
• 评分：2+/2+（中投评分）

市场发行概况

• 短融发行：本周共发行36支短融，合计524亿元，其中一般短融99亿元，超短融425亿元。
• 中票发行：共发行20支中票，合计271亿元。
• 市场趋势：整体发行规模较大，但部分发行人面临较大的财务压力和盈利不确定性。

信用评分原则与结果

• 评分依据：以主体信用状况为主，结合债券条款，评估行业现状、公司治理及财务状况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高表示信用越好。
• 评分说明：目前不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

投资建议

• 重点关注：对盈利能力较弱、债务负担较重、行业竞争激烈及存在业务结构变化风险的发行人。
• 风险提示：部分发行人面临较大的短期偿债压力和盈利不确定性，需持续关注其财务状况和业务发展。

其他信息

• 报告来源：Wind、中国中投证券研究总部。
• 研究团队：
  • 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
  • 张超、刘亮：债券分析师，研究信用债。
• 免责条款：
  • 报告仅供内部使用，未经许可不得复制、传送或出版。
  • 报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。

图表摘要

• 图1：近期中短票市场发行规模（单位：亿元）
• 图2：AAA中短票发行利率
• 表1：新券信息表，列示了各债券的详细信息及中投评分。

结论

整体来看，本周中短期票据市场发行活跃，但部分发行人因行业环境变化和内部经营压力，面临较大的信用风险。建议投资者关注其财务状况和业务结构变化，谨慎评估其偿债能力和盈利能力。