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中短期票据信用分析周报（2016-03-18）总结

核心内容

本周中短期票据发行规模达1331.5亿元，其中短期融资券（短融）发行99支，合计1331.5亿元，超短融发行63支，合计1061亿元，一般短融发行36支，合计270.5亿元。中票发行31支，合计283.8亿元。整体来看，中短期票据市场发行活跃，但部分发行人面临较大的盈利压力和偿债风险。

主要观点

1. 发行人信用评分分析

• 16桑川钼业MTN001：评分2+。公司为河南A+H股上市民企，资源储量丰富，原材料自产率高，但受下游钢铁行业需求疲软和行业产能过剩影响，产品价格和销量持续下降，盈利水平承压。公司财务杠杆水平适中，流动比率和速动比率较高，账面货币资金对短期债务有保障，偿债风险可控。
• 16云内MTN001：评分1+。云南国企，主营柴油发动机，受行业景气度下滑影响，需求乏力，但通过产品结构调整和升级，保持了相对稳定的收入和毛利。公司资产规模和负债规模增长迅速，短期偿债指标尚可，但长期偿债能力一般，有息债务期限结构需优化。
• 16芭田股份CP001：评分2-。广东上市民企，主营复合肥业务，行业集中度低，竞争激烈。虽然原材料成本下降，产能利用率上升，公司盈利能力增强，但持续提升空间有限。公司大规模投资复合肥项目，导致资产流动性下降，短期债务偿还压力大。
• 16四川宏华CP001：评分1。公司为四川民企，全球第二大陆地石油钻机设备生产商。受国际油价下跌和需求疲软影响，公司钻机销量大幅下滑，产能利用率低，盈利水平持续承压。公司海外销售占比高，面临汇率和地缘政治风险，且母公司海外评级下调，展望为负面。

2. 市场发行情况

• 本周短融发行规模较大，共1331.5亿元，其中一般短融270.5亿元，超短融1061亿元。
• 中票发行规模较小，共283.8亿元，主要为城投、电力、房地产等行业的发行人。
• 债券发行利率普遍较低，AAA中票发行利率在3.07%至5.50%之间，显示市场对优质发行人的需求依然旺盛。

关键信息

1. 行业状况

• 钼钨行业：受钢铁行业需求疲软和产能过剩影响，钼、钨产品价格持续下行，公司盈利空间受限。
• 柴油机行业：受商用车市场下滑影响，柴油机需求疲软，公司需通过产品结构优化来维持市场份额。
• 复合肥行业：集中度低，市场竞争激烈，低端产品产能过剩，产业政策存在不确定性。
• 石油钻机行业：行业进入门槛高，竞争集中在少数大公司，但国际油价下跌导致下游需求下降，公司盈利承压。

2. 财务状况

• 栾川钼业：资产规模持续上升，流动比率和速动比率较高，短期偿债能力尚可，但毛利率受产品价格影响下降，盈利空间有限。
• 云内动力：资产规模增长迅速，但流动比率和速动比率下降，短期偿债能力承压，且有息债务期限结构需优化。
• 芭田股份：资产负债率上升，流动比率和速动比率下降，短期债务偿还压力大，投资支出持续增加。
• 四川宏华：资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，短期偿债能力较弱，需关注国际油价回暖和海外市场风险。

3. 投资与融资

• 多数公司处于投资扩张阶段，面临较大的资本支出压力。
• 一些公司计划通过定增、融资等方式缓解资金压力，但需关注融资成本和资金使用效率。
• 部分公司存在短融长投的风险，需谨慎评估项目回报周期和盈利能力。

评分依据

• 栾川钼业：综合毛利率保持较高水平，但产品价格和销量下降影响盈利，给予评分2+。
• 云内动力：产品结构优化提升市场份额，但短期债务占比较高，长期偿债能力一般，给予评分1+。
• 芭田股份：毛利率受原材料成本下降和产能利用率上升影响有所提升，但短期偿债能力弱，给予评分2-。
• 四川宏华：毛利率受产品价格下跌影响较大，短期盈利回升难度大，给予评分1。

结论

本周中短期票据发行规模较大，但部分发行人面临较大的盈利压力和偿债风险。公司需关注行业周期性影响、原材料价格波动、市场竞争加剧以及资本支出带来的资金压力。同时，需注意海外业务带来的汇率和地缘政治风险，以及政策变动对行业的影响。整体来看，市场对优质发行人仍持积极态度，但需谨慎对待财务结构不佳和盈利前景不明朗的发行人。