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中短期票据信用分析周报（2016-03-07）总结

核心内容概述

本报告分析了2016年3月7日当周及下周拟发行的中短期票据（短融与中票）发行情况，并对部分个券进行了信用评分分析。本周共发行短融80支，合计1041.3亿元，其中一般短融20支共240.3亿元，超短融60支共801亿元；中票共发行25支，合计293.5亿元。报告重点分析了红狮CP001、锦州港CP001、闽东电力CP001和双欣CP001四只债券的发行人情况、行业背景、财务状况及信用风险。

主要观点与关键信息

1. 行业与市场背景

• 水泥行业：周期性较强，产能过剩，需求疲软，短期内盈利难以改善，公司持续扩张存在风险。
• 港口行业：受宏观经济和外贸影响，行业景气度下降，吞吐量增速回落，竞争加剧，存在产能过剩风险。
• 电力行业：清洁能源发展较快，但水电受来水影响较大，风电并网受限，盈利能力波动。
• 煤炭与化工行业：周期性明显，产能过剩，价格波动大，公司面临较大的经营不确定性。

2. 个券分析

16红狮CP001

• 发行人：浙江民企，全国水泥企业前十，产能覆盖全国10省区。
• 财务状况：
  • 资产总额上升，但资产负债率偏高。
  • 经营性现金流尚可，但投资支出压力较大。
  • 2015年起收入和毛利率均出现负增长。
• 风险：产能扩张风险、新区域拓展不确定性、水泥价格下跌压力。
• 评分：2+（中投评分）

16锦州港CP001

• 发行人：上市公司，位于环渤海港口群，主要收入来自煤炭及制品、石油、天然气及制品、粮食和金属矿石。
• 财务状况：
  • 资产总额平稳增长，但流动资产变现能力弱。
  • 营业利润逐年下滑，筹资活动现金流持续为负。
  • 流动比率和速动比率较低，短期偿债压力较大。
• 风险：吞吐量下降、行业竞争加剧、资本支出压力。
• 评分：2（中投评分）

16闽东电力CP001

• 发行人：国有上市公司，以水电和风电为主，兼营房地产等业务。
• 财务状况：
  • 资产总额先升后降，非流动资产占比高。
  • 营业收入波动较大，房地产板块支撑作用明显。
  • 负债结构以非流动为主，资产负债率上升。
• 风险：水电资源瓶颈、风电项目资本支出压力、地产政策调控风险。
• 评分：2+（中投评分）

16双欣CP001

• 发行人：内蒙古民企，主营煤炭、化工、电力。
• 财务状况：
  • 资产总额增长较快，但负债率较高。
  • 毛利率稳定，但期间费用持续增长，盈利能力下降。
  • 经营性现金流随盈利下降，短期投资支出压力较小。
• 风险：行业周期性影响、客户集中度高、受限资产和担保风险。
• 评分：1（中投评分）

信用评分原则与结果

评分标准

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理、财务状况等进行判断。

评分结果

• 16红狮CP001：2+（中投评分）
• 16锦州港CP001：2（中投评分）
• 16闽东电力CP001：2+（中投评分）
• 16双欣CP001：1（中投评分）

市场动态与趋势

• 发行规模：本周短融发行1041.3亿元，中票发行293.5亿元，显示市场仍有一定活跃度。
• 利率情况：AAA中短票发行利率整体偏高，反映市场风险偏好较低。
• 隐含评级：隐含评级作为参考，用于衡量债券的相对信用风险，但未完全覆盖所有债券。

其他信息

• 相关报告：本报告基于2016年2月26日至2016年1月3日的周报内容，提供连续性分析。
• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。
• 免责声明：报告仅供内部使用，未经授权不得转载或用于其他用途；公司及关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易。

研究团队简介

• 张超：CFA，中国中投证券债券分析师。
• 何欣：CFA，中国中投证券债券首席分析师。

总结

本周中短票发行规模较大，行业分布广泛，涵盖建材、电力、港口、煤炭、化工等多个领域。多数发行人面临行业周期性影响、盈利能力下滑、流动性压力和资本支出压力等风险，需关注其经营策略与债务管理能力。信用评分反映了个券的偿债能力和潜在风险，其中红狮、锦州港、闽东电力的评分较高，而双欣的评分较低，主要由于其盈利能力与偿债能力较弱。整体来看，市场仍处于调整期，需谨慎评估信用风险。