20150515-中投证券-中短期票据信用分析周报_11页_928kb

中短期票据信用分析周报（2015-05-15）总结

核心内容

本周中短期票据市场发行规模有所增加，共发行56支短融，合计850.5亿元，其中短融30支共267.5亿元，超短融26支共583亿元；中票24支共288亿元。整体市场活跃度提升，但部分发行人面临较大的经营和偿债压力。

主要观点

1. 行业景气度不佳：多数发行人所处行业面临产能过剩、产品价格低迷等问题，导致毛利率下降，盈利压力增大。
2. 盈利能力波动：部分企业盈利状况受行业景气度及产品价格波动影响较大，需关注其经营稳定性。
3. 偿债压力差异：不同发行人偿债能力存在明显差异，部分企业因负债率高、流动比率低、资本性支出大等因素，短期偿债压力较大。
4. 融资需求显著：部分企业因投资计划和资本性支出较大，存在持续融资需求，需关注其融资渠道和能力。
5. 隐含评级与中投评分：隐含评级和中投评分反映了企业信用风险水平，评分较低的企业需更加关注其财务状况和偿债能力。

关键信息

一、湖北宜化化工股份有限公司2015年度第二期中期票据（15宜化化工MTN002）

• 发行人背景：湖北国有企业，主营化肥及化工业务，拥有一定的规模和资源优势。
• 财务状况：
  • 资产总额373.7亿元，资产负债率79.9%，负债水平较高。
  • 2014年主营业务收入181.8亿元，净利润0.8亿元，净利润率0.4%。
  • 存货、预付账款规模大，流动资产变现能力弱。
  • 投资活动现金流持续净流出，经营性现金流表现一般。
• 中投评分：3-/3-，评分较低，表明公司短期偿债能力较弱，需关注其资本支出和融资能力。

二、河南佰利联化学股份有限公司2015年度第一期短期融资券（15佰利联CP001）

• 发行人背景：河南上市民企，全国第三大钛白粉生产企业，技术与规模优势明显。
• 财务状况：
  • 资产总额46.4亿元，资产负债率51.2%，负债水平快速上升。
  • 2014年主营业务收入20.5亿元，净利润0.6亿元，净利润率3.1%。
  • 投资活动现金流持续净流出，公司存在较大的资本性支出压力。
  • 有息负债占比较高，流动比率、速动比率较低。
• 中投评分：2/2，评分较低，表明公司存在较大的偿债压力，需关注其融资进展。

三、华谊兄弟传媒股份有限公司2015年度第一期短期融资券（15华谊兄弟CP001）

• 发行人背景：浙江上市民企，主营影视娱乐及互联网娱乐业务，行业处于快速发展阶段。
• 财务状况：
  • 资产总额98.2亿元，资产负债率42.2%，负债水平适中。
  • 2014年主营业务收入23.9亿元，净利润10.3亿元，净利润率43.3%。
  • 经营性现金流波动较大，投资活动现金流改善。
  • 互联网娱乐业务已初具规模，可成为新的盈利增长点。
• 中投评分：3/3，评分较高，表明公司偿债能力尚可，但需关注其资本支出和融资需求。

四、陕西黄河矿业（集团）有限责任公司2015年度第一期短期融资券（15黄河矿业CP001）

• 发行人背景：山西民营焦化、煤炭采选、煤化工企业，由上市公司陕西黑猫主营煤化工业务。
• 财务状况：
  • 资产总额210.8亿元，资产负债率64.7%，负债水平偏高。
  • 2014年主营业务收入91.1亿元，净利润3.8亿元，净利润率4.2%。
  • 焦化业务亏损，煤化工盈利，但整体盈利压力较大。
  • 存货、预付账款占比较大，资产流动性下降。
• 中投评分：2/2，评分较低，表明公司短期偿债能力较弱，需关注其融资渠道和偿债能力。

五、深圳市百业源投资有限公司2015年度第一期短期融资券（15深百业CP001）

• 发行人背景：深圳民营企业，主营药品、保健品生产销售，旗下拥有健康元和丽珠集团两家上市公司。
• 财务状况：
  • 资产总额197亿元，资产负债率43.9%，负债水平适中。
  • 2014年主营业务收入77.3亿元，净利润7.4亿元，净利润率9.5%。
  • 营销网络成熟，产品竞争力强，盈利能力稳定。
  • 资本性支出较大，但可通过集团或上市公司融资满足需求。
• 中投评分：3+/3+，评分较高，表明公司偿债能力较好，财务状况相对稳健。

市场概况

• 发行规模：本周中短期票据发行规模合计872.5亿元，其中短融和超短融占比高。
• 利率情况：AAA级中短票发行利率较低，部分中票发行利率较高，显示市场风险偏好变化。
• 行业影响：化工、煤炭、影视娱乐等行业受到不同程度的影响，需关注行业景气度变化及企业应对措施。

数据来源与参考

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部
• 隐含评级：基于收益率曲线测量，用于评估个券信用风险
• 债券分析：结合发行人背景、财务状况、行业趋势、融资需求等因素进行综合评分

附注

• 灰色部分为下周发行新券
• 评分依据：中投评分系统，综合考量企业偿债能力、盈利能力、行业前景等因素