20220930-东证期货-股指期货季度报告_经济底部爬坡_股指亦步亦趋_22页_6mb

经济底部爬坡，股指亦步亦趋

核心内容

本报告分析了2022年四季度中国宏观经济与A股市场的走势，指出当前经济仍处于底部爬坡的慢修复阶段，股指将呈现震荡或小幅上升态势。整体上，经济基本面和政策导向将共同影响A股走势，投资者应关注结构性机会，而非单纯追逐指数波动。

主要观点

1. 四季度宏观经济展望

• 经济修复态势：四季度经济将步入正常修复通道，但由于三季度低容错率，修复节奏可能依然缓慢。
• GDP增长预期：四季度GDP相较上半年有望提升，但增幅不大，仍处于底部爬坡阶段。
• 政策导向：二十大将是四季度最重要的宏观事件，政策不会急转向，仍将坚持“动态清零”和“房住不炒”总方针，稳增长政策或有更多论述，但具体方向需等待大会结果。

2. A股市场走势展望

• 股指表现：A股市场在三季度缩量下跌，沪深300和中证500指数处于低位震荡状态。
• 流动性与风险偏好：市场流动性充足，但风险偏好受制于基本面修复力度和海外因素影响。
• 盈利与估值：预计全年A股归母净利润增速为3.05%，绝对值达5.09万亿元，估值中枢为17.5倍，对应总市值约89万亿元，当前A股总市值约85万亿元，仍有4.7%的增长空间。

3. 投资建议

• 策略建议：建议“轻指数，重结构”，关注结构性机会而非指数波动。
• 关注板块：
  1. 新能源与新基建：受益于新旧动能转换，政策支持下有望成为新的增长点。
  2. 制造业回归：成本下行叠加需求复苏，制造业盈利有望修复。
  3. 大消费板块：若防疫政策边际放松，大消费板块可能迎来超预期反弹。

关键信息

宏观基本面分析

• 疫情干扰：三季度国内疫情反复，防控压力仍高，但整体趋势趋稳。
• 极端天气影响：7-9月高温干旱对工农业生产造成影响，蔬菜价格走高，推升CPI。
• 地产风险：停贷事件持续发酵，地产销售未明显改善，房企资金压力依然存在。
• 出口与内需：外需受全球紧缩影响，出口增速下滑；内需修复缓慢，消费意愿与能力双弱。

股指走势分析

• 全球对比：中国股指在全球主要股指中表现较差，三季度跌幅较大。
• 市场情绪：市场观望情绪浓厚，投资者参与度下降。
• ERP（风险溢价）：沪深300ERP已突破4月高点，中证500ERP仍有提升空间。

风险提示

• 国内疫情超预期发展：可能对经济复苏造成冲击。
• 稳增长不及预期：若政策效果不达预期，将对市场信心形成压力。
• 美联储加速加息：可能加剧外资流出压力，影响A股走势。

结构清晰总结

四季度经济与股市展望

• 经济修复：慢修复，低容错率，总体仍处于底部爬坡阶段。
• 政策影响：二十大召开是关键节点，政策不会急转向，继续坚持“动态清零”和“房住不炒”。
• 股指走势：震荡或小幅上升，受政策与基本面影响较大。

A股市场分析

• 市场表现：三季度缩量下跌，沪深300、中证500、创业板指跌幅分别为14.02%、8.75%、18.03%。
• 流动性：市场流动性宽裕，但资金观望情绪浓厚，新发股票型基金规模大幅下降。
• 盈利预测：全年A股归母净利润增速预计为3.05%，绝对值达5.09万亿元。
• 估值水平：当前估值为16.35倍，合理中枢为17.5倍，仍有增长空间。

投资建议

• 策略方向：轻指数，重结构，关注结构性机会。
• 机会板块：
  • 新能源与新基建：政策支持，产业链长，具备增长潜力。
  • 制造业：成本下行，需求回升，盈利有望修复。
  • 大消费：若防疫政策边际放松，消费板块或迎来反弹。

风险提示

• 疫情：若疫情超预期发展，将对经济和市场信心造成冲击。
• 政策效果：稳增长政策若未达预期，将影响市场表现。
• 海外因素：美联储加速加息，可能加剧外资流出压力。

附录信息

• 分析师信息：王培丞，高级分析师（股指），从业资格号：F03093911，投资咨询号：Z0017305。
• 公司信息：上海东证期货有限公司，成立于2008年，注册资本23亿元，总部位于上海。
• 报告来源：东证衍生品研究院，资料来源包括Wind、政府网站、行业报告等。

图表目录

• 图表1：全球主要股指今年涨跌幅概览（单位：%，按三季度降序排列）
• 图表2：今年来A股主要交易逻辑
• 图表3：三季度A股成交明显缩量
• 图表4：美元走高突破110，人民币快速贬值
• 图表5：三季度国内又遭遇疫情扰动
• 图表6：本轮疫情波及面仍较广
• 图表7：全国人员流动规模从8月中旬起下滑
• 图表8：中秋出游人数同比下降
• 图表9：中国每百人加强针接种数量有较大提升空间
• 图表10：中国加强针接种率仅57%，有较大提升空间
• 图表11：三季度相较于二季度，多数宏观指标呈现弱反弹
• 图表12：三季度景气明显回落
• 图表13：7-8月份高温天气持续较长时间
• 图表14：长江、黄淮流域出现大面积旱情
• 图表15：三季度28种重点监测蔬菜价格高于往年
• 图表16：8月份二产用电让位于居民部门需求
• 图表17：三季度工业增加值同比不及往年同期
• 图表18：三季度服务业生产指数同比不及往年同期
• 图表19：7月起全国多地出现停贷事件
• 图表20：30大中城市商品房销售面积在三季度回落
• 图表21：今年新增居民中长贷远低于往年同期
• 图表22：8月份5年期LPR再次调降15BP
• 图表23：8月地产销售边际企稳
• 图表24：房企资金压力并未得到缓解
• 图表25：近期出台的保交楼相关政策
• 图表26：去年四季度GDP增速较低
• 图表27：工企利润持续下滑，制造业投资走低
• 图表28：全球需求下滑
• 图表29：东亚多地区出口下滑
• 图表30：三季度社零环比连续负增长
• 图表31：三季度刚需消费回落，可选消费修复幅度大
• 图表32：近四次全国代表大会经济相关内容
• 图表33：超额流动性已达历史高位
• 图表34：资金利率也处于低位
• 图表35：核心CPI始终处于低位
• 图表36：油价走低，通胀缓解
• 图表37：三季度行情回落，新发股基份额下降
• 图表38：三季度新发债基份额基本持平去年
• 图表39：沪深300的ERP已经超过4月高点
• 图表40：中证500的ERP距离前高仍有距离
• 图表41：2022年全A盈利预测