20220930-东证期货-铜四季度观点与策略_23页_1mb

报告摘要

本报告由东证衍生品研究院首席分析师曹洋撰写，主要分析2022年四季度至2023年铜市场的供需变化及价格走势，强调宏观与基本面的双重影响。整体逻辑为“宏观定趋势，基本面定幅度”，四季度铜价或呈现震荡下行趋势，需关注供给端增产节奏、需求端变化及市场情绪扰动。

铜矿供给
- 2022年铜矿供给预计为63-68万金属吨，边际增量有所下调。
- 2023年预计增至100万金属吨以上，供给恢复加快。
- 铜矿资本开支及并购活动逐步回升，全球新增产能释放周期持续。
- 高现金成本（C1）持续上移，2Q22 C1现金成本达5000-5100美元/吨，Total+Capex达6500-6600美元/吨。
- 2022年铜矿供给弹性主要来源于存量项目修复及新增产能释放，2023年弹性进一步增强。
冷料（废铜）供给
- 冷料市场偏紧，尤其废铜，受疫情及财税改革影响，供给恢复缓慢。
- 2022年粗铜进口量预计为119万金属吨，冷料供给不足对冶炼厂形成约束。
- 中国铜原料供需逐步趋于宽松，但废铜仍偏紧。
精铜供给
- 2022年精铜产量预计增长45-55万金属吨，2023年增长预期下调至50-60万金属吨。
- 中国精铜产量在2H22逐步增加，4Q22增长加速，月均产量环比增加6万金属吨。
- 国内新增产能释放压力较大，海外供给恢复分化，欧洲受能源危机影响，南美逐步修复。

宏观视角
- 四季度面临“双期叠加”（衰退周期与政策周期），全球经济衰退风险初现，欧洲及新兴市场国家下行压力较大。
- 美联储政策持续抑制通胀，强美元周期导致非美货币贬值。
- 地缘风险对市场情绪形成冲击，需关注其对铜价的影响。
中观视角
- 中国传统内需表现分化，基建（电源投资）顺周期，地产（政策托底）逆周期。
- 下游需求恢复偏缓，表观需求上半年同比下降约10.4万金属吨，下半年有望温和回升。
- 四季度需求恢复或偏向温和，库存边际累积可能更明显。
微观视角
- 家电行业受内外需承压及原材料高企影响，出口后续回落压力较大。
- 汽车行业消费萎缩，但结构变化可能带来边际改善。
- 电子行业终端设备产销增速下降，但锂电铜箔需求增长较快。
- 新能源产业链需求在2022年增长不及预期，2023年或略有修复，但整体增速放缓。
- 铜需求预计在2022年增长约42-44万金属吨，2023年增长预期下调至50-60万金属吨。

关注点	内容
供给端	矿端与冶炼端增产节奏变化，关注罢工、恶劣天气、事故等扰动风险；欧洲能源危机对冶炼厂影响；国内冷料偏紧对供给的约束
需求端	海外需求回落情况，欧洲及新兴市场国家需求变化；国内需求改善情况；新能源产业链需求边际变化
价格走势	铜价或呈现震荡下行趋势，关注宏观政策、地缘风险及供需变化对价格的冲击
市场情绪	“黑天鹅”与“灰犀牛”事件对市场情绪的影响，关注内外反套机会及情绪波动