20170409-国金证券-海外宏观专题报告_再通胀周期及其对市场的影响-本轮全球再通胀结束了吗__21页_1mb

本轮全球再通胀结束了吗？

核心内容

本轮全球再通胀周期始于2016年6月，主要由能源品价格探底回升带动。当前再通胀呈现放缓迹象，但领先指标显示其仍在进行中。再通胀的持续性受到多个因素支撑，包括全球经济复苏、财政政策刺激、劳动力市场改善、原油价格上涨以及中国供给侧改革等。

主要观点

• 再通胀周期的起源与演变：
  本轮再通胀始于2016年6月，能源价格回升是主要驱动因素。2015年底至2016年初，原油等能源类大宗商品价格触底回升，带动全球PPI和CPI同比增速上行。中国供给侧改革、日本财政刺激、G20峰会转向财政政策、特朗普当选带来的政策预期等均对再通胀形成支撑。

• 再通胀的普遍性：
  当前日本CPI开始回升，表明本轮再通胀具有普遍性。G7经济体实际GDP增速超过整体OECD国家，显示发达经济体在引领全球经济复苏。全球贸易和工业产出亦出现改善迹象，验证再通胀对需求的推动作用。

• 再通胀的未来趋势：
  尽管二季度再通胀涨势放缓，但领先指标仍显示其处于进程之中。美国消费者信心和中小企业信心虽有小幅回落，但整体仍处于高位。劳动力市场改善可能推动通胀加速上升，尤其当失业率低于自然失业率时。中国PPI向CPI传导机制逐步显现，CPI中枢或小幅上移。

关键信息

再通胀驱动因素

• 能源价格回升：
  原油价格在2016年初触底回升，成为再通胀的起点。供给端的出清和需求端的自然增长将支撑油价继续上行。

• 财政政策与结构性改革：
  G20峰会推动财政政策成为主要刺激工具，中国、日本等国的财政刺激计划有助于再通胀。

• 劳动力市场改善：
  美国失业率接近自然失业率，若进一步下降，将推动薪资和通胀快速上升。非线性菲利普斯曲线表明，当失业率低于自然失业率时，通胀对失业率下降的反应更加敏感。

• 中国供给侧改革：
  中国供给侧改革带动黑色系大宗商品价格上涨，推动PPI快速上升，助力全球再通胀。未来PPI中枢预计在4.8%左右，CPI中枢或小幅提高。

再通胀对市场的影响

• 汇率波动：
  美元二季度上涨或放缓，人民币汇率区间震荡。法国大选不确定性消除后欧元可能走强，但美联储加息预期升温可能推高美元。

• 债券市场：
  债券市场存在短暂波段性机会，但不确定性较高。再通胀背景下，货币政策或将收紧，国债收益率可能上升。

• 美股表现：
  美股二季度大概率回调，主要因“特朗普交易”退潮和美联储加息预期升温。但随着再通胀推升企业盈利和需求，美股有望迎来估值修复。

• 黄金价格：
  美国实际利率将逐步回升，对黄金价格形成中期下行压力。

• 原油市场：
  原油价格在二季度可能回调，但受需求增长和供给管理影响，仍存在上涨机会。

风险提示

• 中国经济意外大幅减速可能中断全球再通胀周期。

领先指标分析

• 全球综合PMI价格指数仍在扩张，但增速放缓，显示再通胀速度有所减缓。
• 韩国出口增速相对稳定，预示全球贸易改善仍在进行。
• G7国家领先指标增速超过整体OECD国家，显示发达经济体将继续引领增长。

结论

当前再通胀周期尚未结束，而是处于阶段性放缓之中。能源价格回升、劳动力市场改善、财政政策刺激和中国供给侧改革等多重因素支撑再通胀的延续。未来，随着失业率进一步下降、油价上涨以及服务类价格持续上升，再通胀或将进一步发展，对市场产生深远影响。