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央行的底气：看似消失的5000亿和即将消失的流动性预测

核心内容

本报告分析了当前货币政策与通胀、汇率政策之间的关系，指出央行在面对高企的通胀时，将更多注意力放在汇率政策上，而非直接调整货币政策。同时，报告指出央行通过多种方式控制市场对货币政策的预期，以维持政策的稳定性和市场的平稳运行。

主要观点

• 通胀性质与货币政策应对
  当前的通胀主要是输入性的，尚未在境内出现明显的扩散。因此，央行可能认为没有必要立即采取紧缩的货币政策。

• 汇率政策成为政策底气
  央行对人民币升值持默许甚至鼓励态度，尤其是在PPI加速上涨的背景下，没有出台抑制升值的措施。此外，逆周期因子在2020年5月至10月期间推动人民币额外升值3个百分点，之后退出，进一步说明央行对汇率的重视。

• 流动性控制策略
  央行通过定向再贷款再贴现的方式投放资金，而非通过公开市场操作，以避免市场对货币政策宽松的预期。5月央行新增的储备货币中，4700亿来自“对其他存款性公司债权”，可能主要通过再贷款再贴现渠道释放。

• 流动性收紧预期
  尽管当前货币政策保持中性，但未来两个季度流动性可能收紧，尤其在四季度可能性更大。这是由于通胀可能在下半年超预期，且从工业品价格向消费品价格扩散，使仅靠汇率政策无法有效应对。

• 投资建议
  当前利率债的票息和安全边际不足，建议投资者维持中杠杆、短久期的保守策略。

关键信息

• 输入性通胀：当前通胀主要由外部因素引发，尚未在境内显著扩散。
• 汇率政策主导：央行更倾向于使用汇率政策来应对通胀，而非调整货币政策。
• 资金投放方式：5000亿资金通过定向再贷款再贴现方式释放，避免市场宽松预期。
• 流动性收紧节点：预计四季度流动性可能收紧，主要由于通胀超预期和经济增长疲弱。
• 投资策略：建议采用中杠杆、短久期策略，以应对可能的市场波动。

主要数据

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

投资评级说明

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

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