> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球流动性走到哪里了？——央行加息步伐与资产定价总结 ## 核心内容概述 当前全球主要大类资产的核心矛盾集中于全球流动性拐点的预期。尽管少数受AI需求推动的资产表现强劲，但整体流动性环境正逐步收紧。美联储及其他主要央行的加息步伐正在加快，预示全球宽松周期接近尾声。 ## 主要观点 ### 1. 美国就业与通胀数据的分化表现 - **非农数据超预期**：5月新增非农就业17.2万，高于预期，但就业增长主要集中在防御性行业，如休闲酒店、地方政府和医疗保健，而制造业、建筑、零售等主要行业增长疲软。 - **CPI数据高位但结构温和**：5月CPI同比4.2%，与预期一致，但核心CPI温和，能源项上涨主导，未形成对食品和商品的广泛传导。 - **隐忧在于工资压力**：职位空缺/失业人数比值回升至1.03，是ECI的先行指标，若工资加速上涨，可能引发内生性通胀，迫使美联储加速紧缩。 ### 2. 美联储政策转向“更鹰”模式 - **利率决议按兵不动**：6月FOMC维持利率不变，但释放出更鹰派的信号。 - **点阵图显示加息风险上升**：半数投票委员预计年内加息，5位预期加息两次。 - **Warsh新政提升政策不确定性**：成立五个专项工作组，审查政策框架，弱化前瞻指引，减少对市场预期的锚定作用。 - **市场反应显著**：美债收益率和美元指数快速上行，纳斯达克和金价回落，反映市场对“更鹰”政策的担忧。 ### 3. 其他主要央行同步加息 - **日本央行加息至1%**：创31年来新高，但市场反应平淡，因加息预期已被提前消化。 - **欧洲央行重启加息**：6月加息25bp，同时推进缩表，显示全球流动性收紧趋势。 - **全球流动性宽松周期或已结束**：多数主要经济体已进入加息周期，美联储紧缩亦不遥远。 ## 关键信息 ### 大类资产定价逻辑 | 资产类别 | 价格边际变化 | 推演 | |----------|--------------|------| | 美股 | ↓ | 现金流承压，贴现率上升 | | 美科技股 | ? | 产业趋势支撑，但需业绩确认 | | 美债 | ↓ | 利率上行，债券价格下跌 | | 美元 | ↑ | 持有回报提升，吸引力增强 | | 中国科技板块 | ? | 对美股科技有映射 | | 人民币 | ? | 长期升值趋势不改，速度放缓 | | 日债 | ↓ | 利率上升，债券价格下跌 | | 日元 | ↓ | 加息或引发贬值，超预期紧缩可能逆转 | | 油 | ↓ | 需求降温，但地缘冲突仍是主导因素 | | 黄金 | 初期↓，后期? | 实际利率上升压制金价，但若美股波动加剧，可能反向修复 | ### 风险提示 - 海外通胀及工资压力超预期，美联储加息节奏快于预期。 - 全球央行再紧缩幅度超预期，流动性收缩压制高估值资产。 - AI产业链资本开支和盈利兑现不及预期。 - 地缘冲突推升能源价格，加剧通胀与增长压力。 ## 结论 全球流动性拐点已现，加息步伐加快，资产定价逻辑发生转变。风险资产面临压力，但AI、半导体等具备基本面支撑的行业或可结构性上涨。黄金在短期可能承压，但若市场波动加剧，存在修复可能。投资者需关注政策不确定性、通胀压力及地缘风险，合理调整资产配置。