央行加息步伐与资产定价_全球流动性走到哪里了_20页_1mb

全球流动性走到哪里了？——央行加息步伐与资产定价总结

核心内容概述

当前全球主要大类资产的核心矛盾集中于全球流动性拐点的预期。尽管少数受AI需求推动的资产表现强劲，但整体流动性环境正逐步收紧。美联储及其他主要央行的加息步伐正在加快，预示全球宽松周期接近尾声。

主要观点

1. 美国就业与通胀数据的分化表现

• 非农数据超预期：5月新增非农就业17.2万，高于预期，但就业增长主要集中在防御性行业，如休闲酒店、地方政府和医疗保健，而制造业、建筑、零售等主要行业增长疲软。
• CPI数据高位但结构温和：5月CPI同比4.2%，与预期一致，但核心CPI温和，能源项上涨主导，未形成对食品和商品的广泛传导。
• 隐忧在于工资压力：职位空缺/失业人数比值回升至1.03，是ECI的先行指标，若工资加速上涨，可能引发内生性通胀，迫使美联储加速紧缩。

2. 美联储政策转向“更鹰”模式

• 利率决议按兵不动：6月FOMC维持利率不变，但释放出更鹰派的信号。
• 点阵图显示加息风险上升：半数投票委员预计年内加息，5位预期加息两次。
• Warsh新政提升政策不确定性：成立五个专项工作组，审查政策框架，弱化前瞻指引，减少对市场预期的锚定作用。
• 市场反应显著：美债收益率和美元指数快速上行，纳斯达克和金价回落，反映市场对“更鹰”政策的担忧。

3. 其他主要央行同步加息

• 日本央行加息至1%：创31年来新高，但市场反应平淡，因加息预期已被提前消化。
• 欧洲央行重启加息：6月加息25bp，同时推进缩表，显示全球流动性收紧趋势。
• 全球流动性宽松周期或已结束：多数主要经济体已进入加息周期，美联储紧缩亦不遥远。

关键信息

大类资产定价逻辑

风险提示

• 海外通胀及工资压力超预期，美联储加息节奏快于预期。
• 全球央行再紧缩幅度超预期，流动性收缩压制高估值资产。
• AI产业链资本开支和盈利兑现不及预期。
• 地缘冲突推升能源价格，加剧通胀与增长压力。

结论

全球流动性拐点已现，加息步伐加快，资产定价逻辑发生转变。风险资产面临压力，但AI、半导体等具备基本面支撑的行业或可结构性上涨。黄金在短期可能承压，但若市场波动加剧，存在修复可能。投资者需关注政策不确定性、通胀压力及地缘风险，合理调整资产配置。