20210518-浦银国际证券-4月中国宏观数据点评_流动性拐点进一步确认_CPI与PPI的剪刀差引担忧_9页_1mb

4月中国宏观数据总结

核心内容概述

4月中国宏观数据显示，流动性拐点进一步确认，社融增速继续放缓，CPI与PPI的剪刀差扩大，引发对经济复苏压力的担忧。

主要观点与关键信息

1. 流动性拐点进一步确认

• 社融存量：4月社融存量升至296.16万亿元，同比增长11.7%，为去年4月以来最低增速。
• 社融增量：4月新增社融1.85万亿元，低于预期（2.29万亿元）和去年同期（3.10万亿元），但仍高于2019年同期的1.67万亿元。
• 社融增速下降原因：主要受基数效应和财政支出慢于预期影响，而非央行收紧货币政策。
• 新增贷款：4月新增本外币贷款1.25万亿元，同比少增4,621亿元，显示信用扩张趋缓。
• 企业债券融资：企业债券融资3,509亿元，同比少增5,728亿元。
• 非标融资下降：信托贷款减少1,328亿元，汇票融资减少2,152亿元。
• 政府债券与股票融资增加：政府债券融资3,739亿元，同比多增382亿元；企业股票融资814亿元，同比多增499亿元。
• M2与M1回落：4月M2同比增长8.1%，低于预期（9.2%），较前期下降1.3个百分点；M1同比增速由7.1%降至6.2%，显示企业流动性收紧。
• 存款增速趋缓：4月人民币存款同比增速由9.9%降至8.9%，居民户存款减少1.57万亿元，企业存款下降3,556亿元。

2. CPI与PPI剪刀差扩大

• CPI同比增速回升：4月CPI同比增速由0.4%升至0.9%，略低于预期（1.0%）。
• 核心CPI回升：核心CPI同比增速由0.3%升至0.7%，显示非食品价格推动CPI上行。
• 食品价格回落：食品价格同比增速为-0.7%，环比降幅为-2.4%，主因是猪周期下行及季节性供需改善。
• 非食品价格上升：非食品价格同比增速为1.3%，环比小幅回升，受输入性大宗商品通胀驱动。
• PPI同比增速显著扩大：4月PPI同比增速由4.4%升至6.8%，高于预期（6.5%）。
• 生产资料价格修复：生产资料价格同比增速升至9.1%，采掘、原材料、加工价格分别上涨24.9%、15.2%、5.4%，延续“上游快、下游慢”的特征。
• 生活资料价格缓慢修复：生活资料价格同比增速由0.1%升至0.3%，食品资料价格同比增速由2.0%降至1.8%。
• 剪刀差扩大：CPI与PPI同比增速之差从4.0个百分点扩大至5.9个百分点，挤压企业利润空间，影响经济复苏。

数据对比与趋势分析

信用结构变化

• 居民中长期贷款：4月新增居民中长期贷款4,918亿元，同比多增529亿元。
• 企业中长期贷款：4月新增企业中长期贷款6,605亿元，高于去年同期的5,547亿元。
• 企业短期贷款：同比减少2,147亿元，显示去年疫情期间的高基数影响。

通胀驱动因素

• CPI驱动因素：食品价格回落，非食品价格上升，尤其是交通通信分项因油价高企和需求回升同比增速扩大至4.9%。
• PPI驱动因素：能源、有色和黑色金属矿石价格推动生产资料价格同比增速升至9.1%，采掘、原材料、加工价格显著修复。

未来展望

• 流动性趋势：预计年内社融增速将回落至10.5%，货币政策将侧重“防风险”。
• 财政支出：4月财政支出慢于预期，预计下半年财政支出将集中投放，带动M2增速回升。
• CPI与PPI剪刀差：随着全球经济复苏和大宗商品价格持续走高，剪刀差可能进一步扩大，对企业利润和经济复苏构成压力。

相关报告与资料来源

• 相关报告：

  • 《各国央行QE缩减面面观——SPDBI全球央行观察（2021年5月刊）》
  • 《3月中国宏观数据点评——一季度经济复苏的四大关注点》
  • 《2月中国宏观数据点评——社融增速回升、趋势向下，通胀已过基数效应拐点》
  • 《2021年宏观经济展望：重整旗鼓，胜负已定》

• 数据来源：中国人民银行、国家统计局、浦银国际

分析师信息

• 林瑛：宏观分析师 | 研究部主管

  • 邮箱：sharon_lam@spdbi.com
  • 电话：(852) 2808 6438

• 王彦臣，PhD：宏观分析师

  • 邮箱：yannson_wang@spdbi.com
  • 电话：(852) 2808 6440

免责声明

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，基于公开信息，不保证数据的准确性或完整性。
• 本报告内容仅供特定投资者使用，不构成投资建议。
• 本报告观点不反映公司立场，分析师未持有相关证券，亦无利益冲突。

权益披露

• 浦银国际未持有报告中提及公司的财务权益。
• 与报告中提及公司无投资银行业务关系。
• 未进行庄家活动。

评级定义

• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。
• 行业评级（相对MSCI中国指数）：
  • “超配”：优于MSCI中国指数10%或以上。
  • “标配”：优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
  • “低配”：劣于MSCI中国指数超过10%。

分析师声明

• 所有观点反映个人独立分析。
• 报告内容不涉及内幕信息或非公开数据。
• 分析师及关联人士在报告发布前后无买卖行为。

浦银国际证券联系方式

• 销售团队：

  • 黄路遥：jessie_huang@spdbi.com | 852-28086466
  • 王奕旻：stephy_wang@spdbi.com | 852-28086467
  • 许敏洁：amy_hsu@spdbi.com | 852-28086469

• 财富管理团队：

  • 华政：sarah_hua@spdbi.com | 852-28086474
  • 陈岑：angel_chen@spdbi.com | 852-28086475

• 公司信息：

  • 浦银国际证券有限公司
  • 网站：www.spdbi.com
  • 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼