20210312-东北证券-晨鸣纸业-000488.SZ-现金流状况改善_赎回优先股增厚利润_4页_714kb

报告摘要

晨鸣纸业近期发布了优先股赎回公告，显示出公司对自身财务状况和盈利能力的信心。该举措有助于增厚普通股每股收益（EPS），同时反映公司现金流状况的改善及负债结构的优化。

优先股赎回：公司拟于2021年3月16日对优先股“晨鸣优01”停牌，并于17日赎回注销。该优先股规模为22.5亿元，赎回价格为票面金额100元/股加未支付股息4.36元/股。
经营现金流改善：2020年单三季度实现经营活动现金流净额49.4亿元，同比增长30.1%。现金流改善主要得益于造纸行业景气度提升及经销商付款制度调整。
负债压缩：公司近两年持续压缩负债规模，短期借款/负债总额从2018年的402/794亿元降至2021Q3的348/696亿元，预计未来每年可减少有息负债50亿元以上，节省财务费用2亿元。
EPS增厚：赎回优先股将减少每年财务费用0.98亿元，同时优先股以3.87元模拟折合一股普通股，参与当年股息分配，占总股息的28.7%。公司还有两期优先股（合计22.5亿元）将于9月到期，后续可能继续赎回。
业绩预期上调：基于纸价上涨情况，公司2020~2022年EPS预计分别为0.63元、1.68元、1.81元，当前股价对应PE分别为15.5倍、5.8倍、5.4倍，建议买入。
行业前景：2021年纸价上涨幅度较大，2022年预计相对平稳，公司受益于行业景气度提升，盈利能力有望进一步增强。

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	28,876	30,395	31,292	38,972	41,112
归属于母公司净利润（百万元）	2,510	1,657	1,883	5,028	5,400
每股收益（元）	0.84	0.56	0.63	1.68	1.81
市盈率	6.67	9.17	15.49	5.80	5.40

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	28.4%	25.8%	32.6%	32.1%
净利润率	5.5%	6.0%	12.9%	13.1%
资产负债率	73.1%	73.0%	70.7%	68.5%
流动比率	0.85	0.76	0.77	0.81
速动比率	0.75	0.64	0.65	0.68
P/E（倍）	9.17	15.49	5.80	5.40
P/B（倍）	0.60	1.07	0.91	0.78
P/S（倍）	0.93	0.93	0.75	0.71
净资产收益率(%)	6.6%	6.9%	15.6%	14.4%

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
货币资金	19,307	14,966	17,794	21,642
应收款项	2,525	3,802	3,986	4,600
存货	4,774	6,505	6,562	7,397
流动资产合计	44,952	43,923	47,552	53,117
长期投资净额	3,606	3,606	3,606	3,606
固定资产	34,440	40,002	45,507	51,056
无形资产	1,781	2,375	2,480	2,660
流动负债合计	52,699	57,559	61,468	65,625
负债合计	71,619	76,479	80,389	84,545
归属于母公司股东权益合计	25,170	27,132	32,160	37,560

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	30,395	31,292	38,972	41,112
营业成本	21,774	23,212	26,275	27,914
营业税金及附加	276	244	312	329
资产减值损失	-121	-64	-22	-28
销售费用	1,297	1,337	1,645	1,749
管理费用	1,135	1,055	1,358	1,451
财务费用	2,916	2,633	2,200	1,600
营业利润	1,584	1,631	5,790	6,618
净利润	1,753	1,895	5,059	5,427
归属于母公司净利润	1,657	1,883	5,028	5,400

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动净现金流量	12,233	4,890	9,337	8,726
投资活动净现金流量	-2,026	-9,676	-7,310	-6,278
融资活动净现金流量	-9,487	446	800	1,400
企业自由现金流	2,108	-2,774	1,230	3,035