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报告摘要

晨鸣纸业（000488）公司点评报告总结

核心内容概述

晨鸣纸业（000488）近期获得子公司高新技术企业证书，标志着其在技术层面和盈利能力方面迎来新的增长点。公司基本面持续向好，行业景气度提升，盈利预测上调，投资评级为“买入”。报告重点分析了公司经营状况、行业趋势及未来发展前景。

主要观点

子公司获得高新技术企业认证
- 2021年2月9日，公司控股子公司黄冈晨鸣及武汉晨鸣获高新技术企业证书，有效期为三年。
- 武汉晨鸣延续现有高新技术企业优惠政策，而黄冈晨鸣则是新获得的优惠税率（15%），预计将对公司利润产生积极影响。
- 黄冈晨鸣是晨鸣三大制浆基地之一，拥有60万吨化学浆产能，配套热电联供、码头等工程，未来将建设二期造纸项目，总投资128亿元，预计建设4条年产150万吨纸生产线（包括文化纸、白卡纸等），并配套年产52万吨机械浆生产线，实现浆纸联动。
行业高景气，公司基本面反转
- 纸浆行业经过前两年的底部盘整，供需格局改善明显，针叶浆价格从4500元/吨上涨至6700元/吨，预计仍有上涨空间。
- 需求端受益于国外需求重启、禁废令及禁塑令的推动，叠加部分造纸厂低价囤货，库存有效去化，纸浆价格大幅上涨。
- 纸价上涨将带动公司盈利能力提升，晨鸣拥有100%纸浆自给率，能够有效平抑成本波动，提升吨净利。
- 公司2021年造纸板块预计现金流可达60亿元，随着融资租赁业务进一步回收，资产负债表将得到持续修复，助力估值回升。
盈利预测与估值
- 报告上调了2021-2022年盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.65元、1.57元和2.00元。
- 对应PE分别为14倍、6倍和5倍，公司估值有望进一步提升。
- 2021年2月9日收盘价为9.28元，6个月目标价为13.0元，显示对公司未来股价的乐观预期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	28,876	30,395	31,942	39,780	44,240
归属于母公司净利润	2,510	1,657	1,883	4,569	5,813
每股收益（元）	0.86	0.57	0.65	1.57	2.00
市盈率	6.49	16.27	14.31	5.90	4.64
市净率	0.65	1.07	1.00	0.85	0.72
净资产收益率（%）	10.02	6.58	6.96	14.45	15.53

股票数据

项目	数据
6个月目标价（元）	13.0
收盘价（元）	9.28
12个月股价区间（元）	4.46~9.28
总市值（百万元）	27,693.45
总股本（百万股）	2,984
A股（百万股）	1,750
B股/H股（百万股）	706/528
日均成交量（百万股）	152

财务与估值指标

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	28.4%	26.8%	31.9%	33.5%
净利润率	5.5%	5.9%	11.5%	13.1%
资产负债率	73.1%	71.5%	67.7%	62.7%
流动比率	0.85	0.93	1.07	1.25
速动比率	0.75	0.78	0.89	1.06
P/E（倍）	16.27	14.31	5.90	4.64
P/B（倍）	1.07	1.00	0.85	0.72
P/S（倍）	0.89	0.87	0.70	0.63
净资产收益率	6.6%	7.0%	14.4%	15.5%

风险提示

疫情反复影响行业需求
纸价上涨不及预期
融资租赁回收进度不及预期

投资建议

给出“买入”评级，认为公司基本面持续改善，未来盈利能力有望显著提升。
预计公司2021年造纸板块现金流可达60亿元，资产负债表持续修复，估值有望回升。
建议关注公司技术升级与产能扩张带来的长期增长潜力。

分析师简介

唐凯：东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历。
钟天皓：东北证券轻工行业分析师，2018年以来具有2年证券研究从业经历。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于其客户。
报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。
本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。

投资评级说明

评级	定义
买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上

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