20150412-中国银河-晨鸣纸业-000488.SZ-纸业有望触底反弹_融资租赁业务余额稳步快速增长_23页_1mb

晨鸣纸业（000448.SH）公司研究报告总结

核心内容概述

晨鸣纸业是一家位于寿光市的上市国企，是造纸领域的龙头企业。公司拥有强大的资源禀赋和多元化的业务结构，其主要业务包括造纸、融资租赁及股权投资等。公司通过林浆纸一体化项目和融资租赁业务实现利润增长，同时通过股权融资和政府补贴降低财务费用，优化资本结构。预计2015年公司净利润将翻倍，达到10亿元，并维持并强调推荐评级。

主要观点与关键信息

股权结构与控制权

• 晨鸣控股是晨鸣纸业的控股股东，持有14.83%股权，其主要股东包括寿光国资委（持股59.73%）、锐丰投资（持股26.56%）和恒联投资（持股13.71%）。
• 管理层（锐丰投资与恒联投资）合计持有晨鸣控股40.27%股权，显示公司管理层对公司有较大控制力。
• 公司股票在A、B、H三个市场流通，前十大股东中仅两家机构，持股比例为0.81%。

业务结构与利润来源

• 造纸主业是公司核心业务，2014年机制纸产量为419万吨，产能利用率高达92%。
• 2014年造纸利润约为1亿元，融资租赁利润0.84亿元，营业外收入约4.1亿元，其中政府补贴占2.7亿元。
• 2015年预计造纸利润将提升至3亿元，融资租赁业务预计贡献5.4亿元投资收益，成为利润增长的主要来源。

融资租赁业务

• 公司通过子公司晨鸣（香港）设立山东晨鸣租赁公司，注册资本从2014年1月的5000万美元增至2014年底的27亿元，并计划在2015年增至90亿元。
• 依托外资背景，融资成本较低，内含报酬率设定为12%-15%，与借款成本的利差约8%-10%，预计贡献利润5.4亿元。
• 融资租赁资产与注册资本比例不超过1:10，理论上可达到900亿元资产规模。

股权投资与多元化发展

• 公司设立投资公司，注册资本2亿元，投资互联网金融业务、资本市场及新三板股权投资，总额接近6亿元，仍处于试水阶段。
• 投资项目包括上海中能（30%股权，投资3亿元）和珠海德辰（33.33%股权，投资5000万元）等，投资规模远小于融资租赁业务。

行业趋势与利润预测

• 2015年造纸行业供需格局有望改善，纸浆成本稳定，公司有望通过林浆纸一体化项目和产品结构调整提升毛利率。
• 预计2015年净利润约为10亿元，2016年约为15亿元，净利润同比增长率分别为98.9%和46.5%。
• 行业集中度提升将利好龙头企业，晨鸣纸业作为龙头有望获得更高的收入增速。

风险提示

• 融资租赁业务量不达预期可能影响利润增长。

财务指标预测

公司发展背景与资源禀赋

• 公司成立于1993年，1997年上市，积累了丰富的资源和经验。
• 截至2014年底，公司总资产达568亿元，其中林业资产占比约1/3，公允价值可能被低估。
• 公司固定资产折旧年限为8-20年，部分资产在折旧后仍可提供产能，降低未来折旧费用压力。

融资渠道与补贴收入

• 公司拥有广泛的融资渠道，包括传统贷款、优先股、短融券、境外贷款等。
• 2014年发行45亿元优先股，预计节省财务费用约2.1亿元，降低资产负债率8个百分点。
• 政府补贴收入稳定，主要用于污染治理、技术改进及企业发展，预计未来将继续支持公司发展。

行业分析

• 2014年造纸行业触底，2015年有望迎来弱复苏。
• 中小型企业逐步退出，行业集中度提升，利好龙头企业。
• 纸张价格变动滞后于成本变动，供需改善下可能涨价，公司林浆纸一体化项目有助于降低成本。

未来展望

• 2015年公司预计净利润翻倍，达到10亿元，租赁业务利润占比过半。
• 公司具备较强的发展潜力和转型能力，多元化业务布局为其提供了新的增长点。

总结

晨鸣纸业凭借其强大的资源禀赋、多元化的业务结构和高效的融资渠道，具备良好的发展前景。在造纸行业供需改善和融资租赁业务快速增长的推动下，公司有望实现利润的稳步增长，维持并强调推荐评级。