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晨鸣纸业 (000488.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

晨鸣纸业是一家国内领先的造纸企业，专注于浆纸一体化业务。公司当前股价为9.49元人民币，总市值约为283.20亿元人民币。2021年公司业绩预期表现出较强的弹性，主要得益于文化纸和白卡纸价格的上涨，以及公司产能的逐步释放。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收307.37亿元，同比增长1.12%；归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%。尽管受信用减值损失影响，业绩略低于预期，但2021年预计归母净利润将大幅增长至36.81亿元，同比增长115.01%。
• 产品价格与需求：2020年第四季度，白卡纸和文化纸价格分别上涨1400元/吨和1900元/吨，推动公司业绩增长。预计2021年上半年文化纸和白卡纸仍保持高景气，进一步支撑公司盈利能力。
• 产能释放：公司当前拥有造纸产能680万吨，自制浆产能430万吨，随着黄冈二期150万吨纸生产线及52吨机械浆生产线的投产，公司自供率有望进一步提升，巩固其在浆系纸赛道的地位。
• 财务状况：公司2020年融资租赁业务营收大幅下滑，占总资产比重降至10.4%。财务费用率同比下降，净利率有所改善，ROE（归属母公司）提升至15.05%。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.23元、1.24元和1.33元，对应PE分别为7.8倍、7.8倍和7.2倍，显示公司估值较低，具有较大的增长潜力。
• 投资建议：鉴于公司未来业绩的高弹性及林浆纸一体化的前景，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2020年全年营收307.37亿元，同比增长1.12%；
• 归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%；
• 2020年第四季度营收86.63亿元，同比增长3.37%；
• 归母净利润6.35亿元，同比增长7.93%；
• 受信用减值损失影响，业绩表现低于预期。

经营分析

• 2020年第四季度白卡纸价格突破10000元/吨，带动公司业绩增长；
• 2020年融资租赁业务营收同比减少48.5%，资产规模大幅下降；
• 财务费用率同比下降，净利率同比改善0.43个百分点；
• 2021年预计毛利率提升，ROE（归属母公司）提高至15.05%。

盈利预测和投资建议

• 2021-2023年EPS分别为1.23元、1.24元、1.33元；
• 当前股价对应PE分别为7.8倍、7.8倍、7.2倍；
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 新增产能投放进度不达预期；
• 公司费用率控制不力；
• 原料价格大幅波动。

财务指标

• 资产负债率：2020年为71.83%，预计2021年上升至74.88%；
• 净负债/股东权益：2020年为122.54%，预计2021年上升至161.19%；
• ROE（归属母公司）：从2020年的7.05%提升至2021年的15.05%；
• P/E：从2020年的11.19倍下降至2021年的7.79倍；
• P/B：从2020年的0.79上升至2021年的1.17。

市场相关报告

• 市场平均投资建议评分：2.12；
• 买入评级占比：70%；
• 投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分；
• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

总结

晨鸣纸业在2021年预计将迎来业绩弹性，主要得益于文化纸和白卡纸价格的上涨，以及公司产能的逐步释放。公司财务费用率和净利率有所改善，ROE显著提升，显示其盈利能力增强。尽管存在一定的财务杠杆，但公司基本面稳固，具备较大的增长潜力。维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价将上涨15%以上。