2022年纺织服饰行业投资策略：制造强于品牌，掘金上游隐形冠军-20211215-申万宏源-59页_3mb

制造强于品牌，掘金上游隐形冠军

核心内容

2021年纺织服饰行业呈现“品牌崛起—制造重估”的趋势。上半年国货品牌因H&M抵制新疆棉花事件而迎来消费热潮，下半年则凸显国产制造的全球竞争力。行业景气度从品牌端转向制造端，优质制造企业表现出强劲的成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 2021年行业回顾

• 上半年国货品牌如李宁、安踏等因市场事件和品牌升级，激发消费热情。
• 下半年国产制造企业如华利集团上市，推动行业估值提升。
• 疫情反复与自然灾害对终端零售造成冲击，但制造端优势凸显。
• 2021年纺织服饰板块相对申万A股指数表现一般，但板块内部分化明显。

2. 纺织制造趋势

• 供需失衡推动价格上涨：2021年棉花价格同比上涨近50%，主要棉产国产量及库消比均低于2019年水平。
• 马太效应显现：疫情和环保政策加速落后产能出清，制造龙头因环保和效率优势占据市场主导地位。
• 供应链整合：国货品牌在供应链整合方面仍显滞后，但未来有望复制申洲国际和华利集团的模式。
• ESG与低碳消费：环保材料如可再生尼龙、天然纤维（羊毛、树纤维）受到重视，市场空间广阔。

3. 服装家纺趋势

• 龙头效应显著：后疫情时代，市场集中度提升，头部品牌如安踏、李宁、波司登等在细分市场表现突出。
• 国潮与科技结合：国货品牌通过联名、科技研发等方式增强竞争力，如李宁“靈”科技、安踏“氮”科技等。
• 电商渠道转型：线上销售占比提升，直播电商成为重要增长点，抖音等平台成为新渠道代表。
• 中高端消费增长：高净值消费者转向国货轻奢品牌，推动中高端服饰市场增长。

4. 2022年投资建议

• 国货运动巨头：推荐安踏体育、比音勒芬，建议关注李宁。
• 优质制造龙头：推荐华利集团、新澳股份、百隆东方，建议关注申洲国际、盛泰集团、富春染织。
• 低估值成长品牌：推荐罗莱生活、富安娜、水星家纺，建议关注波司登、报喜鸟等。

行业分析

2021年纺织服饰板块表现

• SW纺织服饰：2021年12月10日PE（TTM）为27.0倍，处于历史中枢水平。
• SW服装家纺：绝对收益+3.8%，相对收益-3.9%。
• SW纺织制造：绝对收益-1.0%，相对收益-8.8%。

2021年纺服社零额

• 2021年1-10月纺服社零额恢复至2019年同期水平，同比增长17.4%。
• 三季度终端零售转弱，但边际增速逐步缩窄，线上销售持续增长。

纺织制造龙头表现

• 华利集团：2021年营收126.3亿元，同比增长23%。
• 新澳股份：营收27.1亿元，同比增长57%。
• 申洲国际：与国际品牌建立长期合作关系，2020年净利率达25%。

供应链与制造分离

• 品牌商转向轻资产模式，委托专业制造商进行产品开发与生产。
• 安踏、李宁：供应商集中度较低，但正在加速整合。
• Nike、Adidas：头部供应商集中度较高，形成稳定合作关系。

纺织产能出海

• 受全球关税不平衡、内外棉价差异及东南亚成本优势驱动，纺织产能加速出海。
• 申洲国际、华利集团：已建立海外产能布局，提升全球竞争力。

可持续发展趋势

• 天然材料与可再生纤维：如羊毛、树纤维、可再生尼龙等受到市场青睐。
• Allbirds、Stella McCartney：代表可持续材料应用的领先品牌，推动环保材料市场发展。

行业集中度提升

• 男装：CR10提升至23.0%，海澜之家、安踏、耐克等品牌份额提升。
• 女装：CR10提升至10.0%，国货品牌逐渐崛起。
• 童装：森马占据主导地位，市场份额远高于安踏、阿迪达斯等。
• 运动装：耐克、阿迪达斯市场份额变化明显，安踏、李宁持续增长。

电商渠道转型

• 直播电商：成为重要营销渠道，未来增长空间广阔。
• 线上红利：2020年电商收入占比显著提升，直播电商渗透率快速上升。
• 抖音电商：定位“兴趣电商”，成为新兴平台，推动品牌销售增长。

风险提示

• 疫情持续时间过长
• 行业竞争加剧
• 原材料价格剧烈波动
• 汇率大幅波动
• 东南亚贸易环境及社会稳定性

总结

2021年纺织服饰行业呈现品牌与制造双轮驱动的格局，其中制造端因环保政策与供需失衡表现出更强的增长潜力。国货品牌通过国潮与科技研发提升竞争力，同时电商渠道尤其是直播电商成为新增长点。2022年投资重点在于制造端的优质企业及国货品牌的成长潜力，同时关注可持续材料和线上渠道的布局。