20200710-东吴证券-化学制品-六标准升级深度报告_国六升级拉开序幕_尾气处理激活千亿市场_30页_1mb

国六标准升级深度报告总结

核心内容

国六标准自2019年起逐步推行，标志着尾气处理技术升级的开始。国六标准对尾气排放限值进行了大幅收紧，推动尾气处理技术路线多样化，为行业带来显著市场增长机遇。尾气处理技术包括SCR、EGR、DPF、DOC、TWC、GPF等，其中轻型车从国五的TWC升级为国六的TWC+GPF，重型柴油车从国五的DOC+POC升级为国六的DOC+DPF+SCR+ASC。

主要观点

• 市场扩容：国六标准实施将推动尾气处理市场迅速扩张，预计柴油机尾气处理市场规模达555.08亿元，汽油机尾气处理市场规模达562.12亿元，合计超过千亿元。
• 技术路线多样化：不同车型采用不同的尾气处理方案，技术路线呈现多并行趋势，以满足更严格的排放标准。
• 产业链受益：尾气处理产业链中，催化剂、载体、涂层、车用尿素等环节将迎来发展机遇，相关企业有望实现业绩和盈利的提升。
• 行业竞争格局变化：随着国六标准的全面实施，国产化替代趋势增强，国内企业有望打破外资在尾气处理领域的垄断。

关键信息

市场空间测算

• 轻型柴油车：预计2020-2022年尾气后处理市场空间分别为45.64亿元、155.20亿元、156.00亿元。
• 重型柴油车：预计2020-2022年尾气后处理市场空间分别为57.26亿元、137.87亿元、208.75亿元。
• 非道路柴油机：预计2020-2022年尾气后处理市场空间分别为40.61亿元、180.97亿元、190.33亿元。
• 乘用车（汽油车）：预计2020-2022年尾气后处理市场空间分别为267.54亿元、549.12亿元、562.12亿元。

技术路线与市场趋势

• 轻型车：国六标准下使用TWC+GPF，相比国五的TWC，增加了GPF以控制颗粒物排放。
• 重型车：国六标准下使用DOC+DPF+SCR+ASC，相比国五的DOC+POC，技术路线更复杂，净化效率更高。
• 非道路柴油机：国六标准实施后，尾气处理技术升级，市场空间逐步扩大。

行业影响与投资建议

• 行业影响：国六标准实施后，尾气处理行业迎来快速发展，相关企业业绩有望提升。
• 投资建议：
  • 推荐万润股份（沸石分子筛），其在车用沸石分子筛领域具有技术优势。
  • 建议关注国瓷材料（尾气催化方案综合提供商），其在催化剂领域具有全产业链布局。
  • 车用尿素龙头龙蟠科技（市场份额高，产能提升），有望受益于国六标准实施。
  • 国内载体自主研发龙头奥福环保（成本优势明显），有望在国六市场中占据一席之地。
  • 发动机后处理领域龙头艾可蓝（坚持核心技术创新），在国六实施中具备竞争优势。
  • 铂金属产量领先的贵研铂业（贵金属产业链完整），可有效应对原材料价格波动。

风险提示

• 汽车销量不及预期；
• 国六标准推行力度不及预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 新能源汽车的替代。

重点公司估值

市场与技术发展

• 国六实施时间表：

  • 轻型车：2020年7月全面实施国六a标准，2023年7月实施国六b标准。
  • 重型车：2021年7月全面实施国六a标准，2023年7月实施国六b标准。
  • 非道路柴油机：2020年12月1日起实施国六标准（T4）。

• 尾气处理技术：

  • 汽油车：TWC+GPF。
  • 轻型柴油车：DOC+DPF+SCR+ASC。
  • 重型柴油车：DOC+DPF+SCR+ASC。

• 催化剂结构：

  • 包括贵金属活性组分、助剂、载体、涂层等部分。
  • 载体材料主要有陶瓷和金属两种，其中蜂窝状载体是主流。

• 产业链发展：

  • 上游企业（如万润股份、国瓷材料）因市场需求增加，有望实现业绩增长。
  • 中游企业（如奥福环保、艾可蓝）具备技术优势，可提升市场份额。
  • 下游企业（如龙蟠科技、贵研铂业）受益于行业整体增长。

结论

国六标准的实施将显著推动尾气处理市场扩容，激活超过千亿元的市场空间。尾气处理产业链中的企业，如万润股份、国瓷材料、奥福环保、艾可蓝、龙蟠科技和贵研铂业，均有望在这一趋势中受益。随着技术升级和市场需求增长，相关企业将获得更多的发展机遇。