20181015-申万宏源-保险业2018年三季报前瞻_新单保费持续修复_准备金释放加速_9页_796kb

保险业2018年三季报前瞻总结

核心内容

2018年第三季度，保险行业在资产与负债两端均面临挑战与机遇并存的局面。寿险业务新单保费持续修复，而产险业务增速因新车销量低迷有所放缓。投资端方面，股债市场波动加大，投资收益承压，但理财新规利好险资配置。整体来看，保险股在负债端改善和长端利率预期走高的背景下，具备估值修复空间。

主要观点

寿险业务：新单保费修复，产品策略助力增长

• 新单保费持续修复：二季度以来寿险新单基数下行，4月-7月基数较低，9月因去年同期134号文影响，基数有所抬升，但四季度行业为“开门红”储备，基数整体较低。
• 行业增速：7月和8月行业人身险原保费单月同比增速分别为8.9%和19.5%，1-8月累计原保费同比降幅收窄至-4.3%，其中健康险增速达18.8%。
• 上市寿险公司表现：平安寿、国寿、太保寿和新华的7-8月原保费合计同比增速分别为20.4%、4.0%、4.1%和14.8%，优于行业平均水平。
• 产品策略：公司通过“保障+理财”双轮驱动，强化产品组合销售，如平安推出爱满分、守护福系列，国寿推出国寿鑫享鸿福，新华推广多倍保和健康险进万家活动，太保推出金诺人生等产品。

产险业务：新车销量低迷拖累增速

• 行业增速放缓：7月和8月产险业务原保费单月同比增速分别为6.9%和9.9%，1-8月累计增速从上半年的12.1%收窄至11.2%。
• 新车销量影响：7月和8月新车销量同比增速分别为-4.02%和-3.75%，全年累计销量增速从年初11.6%下滑至3.5%，拖累车险增速。
• 非车业务增长：非车业务成为产险增长亮点，平安产险非车业务占比提升至28.2%，太保产险原保费增速有所放缓，但仍保持正增长。

关键信息

营收与利润预测

NBV（新业务价值）预测

投资建议

• 估值修复空间：当前估值对应18年PEV为0.7-1.2倍，处于历史低位，推荐新华保险、中国平安、中国太保。
• 投资逻辑：负债端无忧，长端利率有望突破3.7%，保险股是A股指数的看涨期权。
• 资产端展望：投资收益受股债波动影响承压，但理财新规利好短债和高等级信用债配置，长端利率中枢有望重回3.7%附近，利好险资配置。

风险提示

• 长端利率快速下行：可能对投资收益造成压力。
• 保障类产品销售不及预期：可能影响新业务价值增长。

投资策略

• 关注负债端增长预期差：四季度为行业“开门红”准备期，预计平安、国寿、太保和新华全年NBV增速分别为+8%、-15%、-10%和+4%。
• 把握利率结构性机会：长端利率有望走高，利好保险负债端销售和投资端收益。
• 估值修复可期：在资产端利好和负债端改善的双重驱动下，保险股具备估值修复空间。

估值表（部分）

总结

2018年第三季度，保险行业负债端新单保费持续修复，寿险业务受益于产品策略优化，产险业务因新车销量低迷增速放缓。投资端面临股债市场波动压力，但理财新规利好险资配置。整体来看，保险股在负债端改善和长端利率预期走高的背景下，具备估值修复空间，建议关注新华保险、中国平安和中国太保。