2018-保险行业梳理之一_从准备金到剩余边际_看保险公司利润释放_17页-1mb

保险行业梳理之一总结

核心内容

本报告主要分析了保险行业在准备金与剩余边际方面的会计处理及其对保险公司利润的影响，同时探讨了当前上市险企的估值现状与未来发展趋势。

主要观点

• 保险行业的负债经营特性：保险公司通过收取保费来承担未来的赔付责任，因此需要计提准备金，这导致其利润表与传统行业存在较大差异。
• 准备金的构成：包括寿险责任准备金、长期健康险责任准备金、未到期准备金和未决赔款准备金，其中寿险责任准备金占比最高，通常在总准备金中超过80%。
• IFRS17对财务报表的影响：新会计准则下，保险公司的利润表将更加透明，利润将基于赔付而非保费，承保利润、投资利润和折现率变动都将体现在利润表中。
• 剩余边际的作用：剩余边际是保险公司利润的主要来源，其摊销过程受摊销因子影响，不同保险公司采用的摊销因子有所不同，从而影响利润分布。
• 新业务价值与剩余边际的关系：新业务价值的增长会增厚剩余边际并加速其摊销，从而提升保险公司整体利润。
• 折现率变动对利润的影响：折现率的调整对保险公司利润有显著影响，2017年末折现率上行使得利润大幅增长。

关键信息

保险公司利润来源

• 剩余边际摊销
• 投资回报偏差
• 经营偏差
• 会计估计变更

剩余边际的计量与摊销

• 剩余边际是基于最优估计假设和定价假设之间的差异。
• 摊销因子的选择（如有效保额、保单数、现金价值等）会影响利润的释放节奏。
• 以有效保额或保单数为摊销因子时，利润释放较早；以现金价值为摊销因子时，利润释放较晚。

上市险企的准备金情况

• 准备金占负债总额的80%-90%，平安寿险占比相对较低，约为55%。
• 准备金计提占保费收入的30%-40%，但近年来有所下降。

投资建议

• 上市险企正处于长期价值转型和短期估值修复阶段。
• 当前估值偏低，国寿/太保/新华2017P/EV分别为0.85倍、1.06倍、0.91倍，2018EP/EV分别为0.75倍、0.92倍、0.78倍。
• 新单保费数据持续改善，投资端相对企稳，估值修复动力充足。
• 重点推荐新华保险、中国太保。

风险提示

1. 代理人增员不及预期：二三季度为增员季，若代理人数量和产能增长不及预期，将对新单产生负面影响。
2. 投资收益不及预期：权益类投资下滑及利率下行可能导致投资收益低于预期，从而影响公司利润。
3. 新单改善不及预期：若负债端改善趋势未能持续，可能对股价造成负面影响。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上
  • 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%-20%
  • 中性：预计股价表现相对沪深300指数在±10%
  • 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上
  • 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%
  • 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

结论

本报告指出，保险公司利润的释放主要依赖于剩余边际的摊销，而剩余边际的计量与摊销受到多种因素的影响。在监管推动下，上市险企负债端结构持续改善，价值率提升，剩余边际增长及摊销加速，推动利润中枢上升。当前估值偏低，存在修复空间，建议关注新华保险和中国太保。同时，需警惕代理人增员、投资收益及新单改善不及预期等风险。