多维度估值观察：内外需分化下的投资机会-20220106-国信证券-35页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：内外需分化下的投资机会

核心内容

本报告分析了2022年A股市场在内外需分化背景下的估值变化及投资机会。报告指出，2021年A股主要依赖盈利支撑，估值端整体退潮，但2022年随着外需相对走弱，中证500相较于沪深300的盈利优势可能缩小，而消费行业盈利劣势有望缓解。

主要观点

估值变化：A股整体估值小幅上升，但分化程度有所缩小，整体处于历史偏低水平。
指数表现：主要宽基指数估值上升，分化程度下降。中证500指数的估值分化程度创新高后有所回落，基金重仓股相对估值处于历史较高水平。
行业分化：多数行业内部估值分化严重，房地产行业分化程度最高。国防军工和通信行业估值相对较高，而银行、非银金融、采掘等行业估值较低。
国内外市场对比：美股标普500和道琼斯指数市盈率较高，而沪深300和恒生指数市盈率较低，处于全球洼地。
疫情对市场的影响：海外疫情反复影响经济复苏，国内采取动态清零政策有效控制疫情扩散，但对跨境贸易产生一定影响。

关键信息

A股整体估值情况

市盈率中位数：37倍，处于自2000年以来的36%历史分位数附近。
估值分化程度：75分位数/25分位数比值为3.11，处于历史75%分位数附近。
非金融估值：非金融市盈率中位数为37.7倍，略高于全部A股，分化程度略低于全部A股。

主要指数估值与分化

指数	市盈率中位数	历史分位数	分化程度	历史分位数
全部A股	37.0倍	36%	3.11倍	75.2%
创业板	50.6倍	45%	2.40倍	64.9%
沪深300	27.9倍	74%	3.95倍	92.5%
中证500	25.9倍	20%	3.93倍	97.8%
中证1000	37.4倍	45%	3.11倍	64.7%

国内外市场对比

市盈率：美股标普500为26.4倍，道琼斯工业为26.4倍，而沪深300为14.0倍，恒生指数为10.8倍。
市净率：除德国DAX和日经225外，其他主要指数市净率普遍上行。沪深300市净率为1.7倍，标普500为4.8倍，道琼斯工业为7.3倍。

行业估值与分化

行业	市盈率中位数	历史分位数	分化程度	历史分位数
国防军工	76.1倍	68%	2.0倍	12%
通信行业	62.8倍	74%	2.0倍	12%
有色金属	43.5倍	34%	2.8倍	49.9%
钢铁	6.4倍	3.5%	3.0倍	70.5%
采掘	12.1倍	0.7%	3.8倍	71.5%
化工	54.0倍	70%	3.1倍	84.6%
公用事业	25.4倍	19%	2.2倍	23.5%
轻工制造	29.8倍	23.6%	2.9倍	61.3%
交通运输	20.0倍	18.8%	3.6倍	92.7%
食品饮料	45.3倍	53%	2.1倍	24.9%
医药生物	42.9倍	37.6%	2.8倍	83.9%
家用电器	28.2倍	33.5%	2.4倍	51.0%
商业贸易	26.3倍	18.3%	2.2倍	20.2%
建筑装饰	24.5倍	22.2%	3.7倍	83.3%
农林牧渔	54.0倍	65.7%	4.3倍	78.9%
汽车	37.7倍	60.6%	2.8倍	41.6%

风险提示

历史经验不代表未来，经济增速下行。
通胀可能超过预期。

总结

本报告详细分析了2022年A股市场在内外需分化下的估值变化，指出中证500的盈利优势可能减弱，消费行业盈利劣势有望改善。同时，A股整体估值处于历史偏低水平，但分化程度有所缩小。国内外市场估值差异显著，A股处于全球洼地。行业内部估值分化程度不一，国防军工和通信行业估值较高，而大金融板块估值低迷。疫情对全球经济复苏造成影响，国内采取的动态清零政策对市场产生一定影响。

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