多维度估值观察：分化在收敛，风格在均衡-20210617-国信证券-38页_2mb

证券研究报告总结：分化在收敛，风格在均衡

核心内容

本报告分析了2021年6月A股市场的估值情况，指出市场整体估值分化程度小幅上升，但部分板块估值修复迹象明显，行情正在从极端分化向均衡扩散转变。随着全球经济复苏，A股企业盈利增速和ROE水平有望提升，资源周期品行业及金融类公司估值有望修复，带动整体估值分化收敛。

主要观点

• 市场行情扩散：5月以来，多个热门概念指数如医美、半导体设备等涨幅显著，表明市场热点从基金重仓股向其他板块扩散，估值分化有所缓解。
• 估值分化收敛趋势：自2020年8月以来，A股估值分化持续收敛，尽管仍处于历史高位，但已有明显改善。
• 基金重仓股估值维持高位：基金重仓股TOP100市盈率中位数为54.4倍，市净率中位数为9.3倍，均处于历史高位，但相对估值有所震荡。
• 沪深300和恒生指数性价比凸显：在整体法计算下，沪深300和恒生指数估值处于全球洼地，具有明显的投资价值。
• 行业估值差异扩大：多数行业估值低于历史中枢，但国防军工和通信行业估值偏高，行业内部分化程度显著。

关键信息

A股整体估值情况

• 市盈率中位数：截至2021年6月11日，全部A股市盈率中位数为33.4倍，处于历史分位数24%位置。
• 估值分化程度：市盈率75分位数与25分位数比值为3.0倍，处于历史分位数72%位置，估值分化程度仍偏高。
• 非金融板块：非金融市盈率中位数为34.0倍，处于历史分位数26%位置，估值分化程度为3.0倍，处于历史分位数73%位置。

基金重仓股相对估值

• 相对市盈率：基金重仓股TOP100相对市盈率为1.6，处于历史分位数97%位置。
• 相对市净率：基金重仓股TOP100相对市净率为3.4，处于历史分位数92%位置。
• TOP400估值：市盈率中位数为43.4倍，市净率中位数为5.5倍，相对市盈率为1.3，相对市净率为2.0，均处于较高历史分位数。

沪深300与恒生指数估值

• 市盈率：沪深300指数市盈率为14.4倍，恒生指数市盈率为13.8倍，两者估值处于全球洼地。
• 市净率：沪深300市净率为1.7倍，恒生指数市净率为1.3倍，均处于历史中等水平。
• 全球比较：沪深300和恒生指数在市盈率和市净率上均优于标普500、道琼斯工业等指数。

一级行业估值情况

• 市盈率中位数：28个一级行业中，仅食品饮料行业市盈率中位数高于历史中枢，其余均低于。
• 行业相对估值：11个行业的相对市盈率高于历史中枢，国防军工和通信行业相对估值较高。
• 估值分化程度：15个行业的估值分化程度超过历史均值，其中房地产、农林牧渔和传媒行业分化最严重。

各行业估值历史数据

• 上游原材料：有色金属、钢铁、采掘、化工和公用事业估值上升，内部分化加大。
• 中游工业品：多数行业估值上升，内部分化普遍加大。
• 下游消费品：估值中位数普遍上升，多数行业内部分化加大。
• 大金融板块：非银金融和房地产估值分化增强，银行行业分化较小。
• TMT板块：估值大幅提升，尤其是电子和通信行业。

风险提示

• 历史经验不代表未来，经济增速下行可能影响估值修复。
• 通胀超过预期可能对市场造成压力。

估值研究系列报告回顾

• 2021年5月20日：盈利修复带动估值下行，基金重仓股估值大幅回落。
• 2021年4月8日：估值分化持续收敛，市场风格趋于均衡。
• 2021年3月17日：讨论大小盘估值折溢价是否为新常态，指出经济复苏下小盘股可能获得更高估值溢价。
• 2021年2月25日：指出A股估值极度分化，市场见顶可能性较小。
• 2021年1月26日：估值分化小幅收敛，市场仍有向中枢收敛空间。

图表目录摘要

• 图1至图41：展示基金重仓股、主要指数及各行业市盈率、市净率的历史数据和趋势。
• 表1：2021Q1主动管理型基金前30名重仓股的估值水平。

总结

本报告综合分析了A股市场整体及各行业的估值情况，指出市场正在从极端分化向均衡扩散，估值分化程度虽仍偏高，但已有收敛迹象。随着经济复苏和通胀上行，资源周期品和金融类公司有望修复估值，推动市场风格更加均衡。同时，沪深300和恒生指数在估值上具备全球竞争力，具有明显投资价值。