20170314-兴业研究-评2017年1-2月经济增长数据_内外需共助经济反弹延续_13页_718kb

2017年1-2月中国经济增长分析总结

核心内容

2017年1-2月，中国经济延续了之前的反弹趋势，主要由内外需共同支撑。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额均实现增长，但部分行业表现分化，需警惕内需扩张的可持续性。

主要观点

1. 经济反弹延续，内外需共同支撑

• 工业增加值：2017年1-2月累计同比增长 6.3%，略超市场预期（10.6%）和分析师预期（10.5%），表明经济反弹延续。
• 外需带动：美国、欧洲、日本经济反弹带动中国出口金额增速由负转正至 4.0%，成为工业增加值反弹的重要推动力。
• 内需支撑：基建和房地产投资增速显著提升，分别达到 21.3% 和 8.9%，远超2016年全年水平，成为内需增长的主要动力。

2. 基建与房地产投资高企，汽车零售拖累

• 基建投资：反弹主因是PPP项目加速落地，2017年1-2月PPP项目完成额约为5200亿元，同比大幅增加。预计基建投资将在2017年4月后开始回落。
• 房地产投资：反弹主要来自商品房销售和开发贷款增速上升，尤其是“十大城市”和西部地区贡献显著。但房地产开发自筹资金增速大幅下降，表明投资可持续性存疑。
• 汽车零售：受小排量汽车购置税优惠减弱影响，限额以上企业汽车零售额累计同比增速为 -1%，拖累社会消费品零售总额增速下降1.4个百分点。

关键信息

1. 数据概览

2. 行业贡献

• 带动工业增加值反弹的行业：通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业，以及黑色金属冶炼及压延业、化学原料及化学制品加工业。
• 贡献最大的五个行业（见图表3）：
  1. 基建投资相关行业
  2. 房地产相关行业
  3. 黑色金属冶炼及压延业
  4. 化学原料及化学制品加工业
  5. 其他制造业（具体未列）

3. 房地产投资可持续性存疑

• 销售反弹：1-2月全国商品房销售面积累计增速反弹至 25.1%，主要来自“十大城市”和西部地区。
• 信贷支撑：房地产开发贷款增速继续上升，带动房屋新开工加快，进一步推高土地购置面积和土地购置费。
• 风险信号：
  • 开发自筹资金增速大幅下降至 -17.2%，导致房地产开发到位资金增速跌破投资增速。
  • 西部地区房地产投资增速上升幅度小于东部和中部地区，库存压力可能较大。
  • 开发商拿地速度自2016年7月开始放缓，土地成交面积增速领先土地购置面积增速约6个月，预示房地产投资拐点临近。

展望与建议

外需方面

• 美国经济反弹有望持续至2017年底，作为中国最大出口目的地，其回暖将有助于中国外需持续改善。
• 中国经济周期通常领先美国经济周期约4个季度，因此外需回暖的可持续性值得乐观看待。

内需方面

• 基建投资：受季节性规律影响，预计2017年4月后将开始回落。
• 房地产投资：虽然短期反弹，但存在库存压力和资金来源不稳定等问题，拐点可能已临近，需保持谨慎。
• 整体判断：2017年第一季度经济有望企稳，但随着基建和房地产投资放缓，第二季度或将面临下行压力。

总结

2017年1-2月中国经济延续反弹，主要由外需回暖和内需扩张共同推动。其中，外需得益于美国、欧洲、日本经济复苏，而内需则由基建和房地产投资高企带动。然而，内需扩张的可持续性面临挑战，尤其是房地产投资可能已接近拐点，基建投资也存在季节性回落趋势。未来经济走势需密切关注外需的持续性及内需的调整情况。