20220106-国信证券-多维度估值观察_内外需分化下的投资机会_35页_2mb

证券研究报告—深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年及2022年初A股市场估值情况，指出内外需分化对投资机会的影响。整体来看，A股估值小幅上升，但分化程度有所缩小。中证500指数估值相对较高，其盈利优势可能因外需走弱而减弱。同时，报告指出全球主要股票市场估值分化明显，A股整体处于全球估值洼地，具备一定的投资吸引力。

主要观点

• 内外需分化：2022年外需预计较内需走弱，这将影响中证500较沪深300的盈利优势，消费行业盈利劣势有望改善。
• 估值趋势：2021年底A股整体估值中位数小幅上升，基金重仓股相对估值处于历史较高水平。
• 行业分化：多数行业估值分化严重，其中房地产行业分化程度最高；国防军工与通信行业估值较高，处于历史中等偏上水平。
• 全球市场对比：美股标普500与道琼斯指数市盈率仍处于高位，而沪深300与恒生指数估值较低，具备相对投资价值。

关键信息

A股整体估值

• 市盈率中位数：截至2021年12月31日，全部A股市盈率（TTM）中位数为37倍，低于历史中枢43倍。
• 估值分化：全部A股市盈率75分位数与25分位数的比值为3.11倍，处于历史较高水平。
• 非金融板块：剔除金融后的A股非金融市盈率中位数为37.7倍，估值分化程度略低于全部A股。

主要指数估值

• 全部A股：市盈率中位数为37.0倍，处于历史分位数36%。
• 沪深300：市盈率中位数为27.9倍，处于历史分位数74%。
• 中证500：市盈率中位数为25.9倍，处于历史分位数20%。
• 中证1000：市盈率中位数为37.4倍，处于历史分位数45%。
• 创业板：市盈率中位数为50.6倍，处于历史分位数45%。
• 基金重仓股TOP100：市盈率中位数为51.5倍，市净率中位数为9.37倍，相对估值处于历史较高水平。

国内外主要指数市场估值

• 市盈率：标普500市盈率为26.4倍，道琼斯工业市盈率为26.4倍，沪深300市盈率为14.0倍，恒生指数市盈率为10.8倍，处于全球较低水平。
• 市净率：标普500市净率为4.8倍，道琼斯工业市净率为7.3倍，沪深300市净率为1.7倍，恒生指数市净率为1.1倍，日经225市净率为1.9倍，处于全球较低水平。
• 历史分位数：沪深300市盈率与市净率处于历史中等偏下水平，标普500与道琼斯工业处于历史高位。

行业估值分析

• 一级行业市盈率分布：28个一级行业市盈率呈幂律分布，多数行业市盈率偏低。
• 估值较高的行业：国防军工（76.1倍）、通信（62.8倍）、休闲服务（55.3倍）、电子（47.9倍）、电气设备（44.6倍）、汽车（37.7倍）。
• 估值较低的行业：采掘（12.1倍）、钢铁（6.4倍）、建筑装饰（24.5倍）、商业贸易（26.3倍）、家用电器（28.2倍）。
• 行业分化：21个行业内部分化程度超过历史均值，房地产行业分化程度最高（98.6%）。

风险提示

• 历史经验不代表未来：经济增速下行或通胀超出预期可能影响估值趋势。
• 外需走弱：2022年外需预计走弱，中证500盈利优势可能减弱。
• 内需复苏：后疫情时代国内居民消费意愿提升，内需有望带动消费行业盈利改善。

估值分化趋势

• A股整体：估值分化程度小幅收敛，但仍处于相对历史高位。
• 主要指数：沪深300、中证500、中证1000估值分化程度均有所减弱。
• 行业分化：多数行业估值分化严重，其中房地产行业分化程度最高。

总结

本报告通过分析A股市场与全球主要市场的估值情况，指出2022年外需走弱将对中证500的盈利优势产生影响，同时内需的复苏可能改善消费行业的盈利状况。A股整体估值处于历史低位，但分化程度仍较高。国防军工和通信行业估值较高，而采掘、钢铁等上游行业估值较低。基金重仓股相对估值处于历史较高水平，但其内部分化程度有所减缓。报告还提示了经济下行和通胀超预期的风险。