20210815-国信证券-多维度估值观察_高成长消化高估值_38页_4mb

证券研究报告总结：高成长消化高估值

核心内容

本报告主要分析了2021年A股与海外市场估值变化情况，指出估值往往是交易的结果，而非原因。高成长性能够消化高估值，而估值的分化则反映了经济结构的变化。对于A股，基金重仓股持续向高估值品种切换，虽然估值水平提升，但业绩的高成长性正在消化这些高估值。未来应关注公司成长性和确定性，而非单纯依赖估值“均值回归”。

主要观点

• 估值分化加剧：A股整体估值中位数小幅上升，内部估值分化程度显著提升，多数行业市盈率中位数低于历史中枢。
• 基金重仓股估值上升：基金重仓股的市盈率和市净率处于历史高位，相对估值水平持续提升。
• 海外市场估值下行：法国CAC40、德国DAX指数市盈率大幅下降，估值水平向疫情前正常水平靠拢。
• 行业间估值差异扩大：13个行业相对市盈率高于历史中枢，其中国防军工和通信行业相对估值较高，食品饮料行业估值下降明显。
• 成长性与确定性是关键：未来投资应聚焦于成长性好、确定性强的公司，而非单纯依赖估值修复。

关键信息

A股整体估值

• 截至2021年8月12日，全部A股市盈率（TTM）中位数为34.7倍，处于自2000年以来的29%历史分位数。
• A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.26倍，处于自2000年以来的84%历史分位数。
• 非金融板块市盈率中位数为35.3倍，略高于全部A股估值。

基金重仓股估值

• 基金重仓股TOP100市盈率中位数为56.3倍，市净率中位数为10.8倍，分别处于2010年至今的84%和97%历史分位点。
• 基金重仓股TOP400市盈率中位数为49.9倍，市净率中位数为7.0倍，分别处于2010年至今的82%和96%历史分位点。
• 相对市盈率和市净率分别为1.62和3.79，处于历史高位。

海外市场估值

• 法国CAC40、德国DAX指数市盈率从疫情高峰显著下降，标普500和日经225指数也有明显下降。
• 恒生指数市盈率最低，沪深300指数估值水平与之相近，处于全球洼地。
• 道琼斯工业指数市净率创历史新高，标普500市净率处于极高水平。

一级行业估值分化

• 多数行业市盈率中位数低于历史中枢，国防军工和通信行业估值上升较多。
• 18个行业内部分化程度超过历史均值，房地产、建筑装饰、建筑材料行业分化最严重。
• 电子、通信行业估值大幅提升，传媒、医药生物、家用电器等行业估值下降明显。

风险提示

• 历史经验不代表未来，经济增速下行、通胀超过预期可能对估值产生影响。

未来展望

• 中国经济发展将向“内需、科技、绿色”方向倾斜。
• 产业升级将带来新的投资机会，应关注具备成长性和确定性的行业与公司。

行业趋势

上游原材料

• 所有行业估值中位数全面提升，但除有色金属外，其余行业仍低于历史中枢。
• 有色金属市盈率中位数为49.6倍，位于2000年以来的50.6%历史分位点。

中游工业品

• 军工和电气设备估值大幅上涨，机械设备估值小幅上涨。
• 轻工、交运估值小幅下跌。

下游消费品

• 食品饮料、休闲服务等行业估值下降明显。
• 医药生物、家用电器等行业估值小幅下降。

大金融板块

• 银行、非银金融、保险等行业的估值持续走低，处于历史极低水平。

TMT板块

• 电子、通信行业估值大幅提升，计算机行业小幅提升，传媒行业估值大幅降低。

估值指标对比

行业估值变化趋势

• 有色金属：市盈率中位数为49.6倍，处于50.6%历史分位点。
• 钢铁：市盈率中位数为14.4倍，处于29.6%历史分位点。
• 采掘：市盈率中位数为18.7倍，处于16.6%历史分位点。
• 化工：市盈率中位数为33.4倍，处于30.5%历史分位点。
• 公用事业：市盈率中位数为19.8倍，处于1.4%历史分位点。
• 轻工制造：市盈率中位数为27.3倍，处于11.3%历史分位点。
• 交通运输：市盈率中位数为17.1倍，处于4.5%历史分位点。
• 国防军工：市盈率中位数为76.8倍，处于68.3%历史分位点。
• 电气设备：市盈率中位数为42.6倍，处于42.4%历史分位点。
• 机械设备：市盈率中位数为40.1倍，处于40.0%历史分位点。
• 建筑材料：市盈率中位数为18.7倍，处于1.0%历史分位点。
• 电子：市盈率中位数为51.0倍，处于46%历史分位点。
• 通信：市盈率中位数为57.5倍，处于63%历史分位点。
• 医药生物：市盈率中位数为37.5倍，处于25%历史分位点。
• 家用电器：市盈率中位数为23.5倍，处于13%历史分位点。
• 银行：市盈率中位数为6.7倍，处于22%历史分位点。
• 非银金融：市盈率中位数为19.8倍，处于1%历史分位点。

市场趋势总结

• A股估值分化程度持续上升，基金重仓股估值处于历史高位。
• 海外市场估值普遍下行，恒生指数和沪深300指数处于全球洼地。
• 行业间估值差异扩大，部分行业估值大幅提升，部分行业估值明显下降。
• 未来应关注成长性和确定性，把握产业升级趋势，投资内需、科技和绿色领域。