20260712-浙商证券-流动性_从内外需背离看当前货币市场定价的合理性_3页_491kb

流动性 | 从内外需背离看当前货币市场定价的合理性总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济“外需向上、内需向下”的弱平衡格局，以及这种格局对货币市场定价的影响。报告指出，央行在短期操作中更倾向于采用“灵活性”原则，而非“前瞻性”原则，以应对内外需背离带来的不确定性。

主要观点

• 经济格局：当前中国经济呈现“外需向上、内需向下”的弱平衡状态，制造业PMI和通胀数据进一步验证了这一趋势。

  • 制造业PMI生产和新订单指数分别上行0.2、1.3个百分点，整体读数上升0.3个百分点至50.3%。
  • 从业人员指数和原材料库存指数分别下行0.1、0.2个百分点，且均处于荣枯线以下，表明企业并未因经济活动改善而增加库存或招聘。
  • 不同规模和行业的企业PMI走势存在明显背离，反映国内经济“冷热不均”。

• 通胀数据：6月份PPI同比增速为4.1%，而CPI和核心CPI同比增速均为1.0%，表明上游涨价未能有效传导至下游消费者，反映内需疲弱。

• 央行操作逻辑：在内外需背离的背景下，央行采取灵活性原则，根据市场预期进行流动性投放或回笼，以维持市场预期在“不过分松、也不过分紧”的区间。

  • 4月份央行应对高油价对实体经济和资本市场的负外部性；
  • 6月份防范关键期限国债收益率过快下行；
  • 7月份纠偏市场对隔夜逆回购工具的资金过度乐观预期。

• 货币市场定价：当前DR001在1.35%左右，处于合理区间，表明央行对货币市场的定价符合当前经济弱平衡状态。同时，1年期同业存单收益率在1.46%，处于合理区间的偏下限。

• 市场建议：投资者应跟随央行的灵活性原则，把握资金面行情。当市场预期过于乐观时，应反向卖出；当预期过于悲观时，应反向买入。

• 关注点：7月份将有9000亿6M期买断式逆回购和4000亿MLF到期续作，这些操作对资金面和市场预期可能产生重要影响。

关键信息

• 经济数据：

  • 制造业PMI：50.3%
  • PPI同比增速：4.1%
  • CPI、核心CPI同比增速：1.0%

• 央行操作：

  • 4月份：增量续作3M期买断式逆回购2000亿元
  • 6月份：防范关键期限国债收益率过快下行
  • 7月份：净回笼质押式逆回购20295亿元，纠偏市场对资金面的过度乐观预期

• 市场指标：

  • DR001：1.35%
  • 1年期同业存单收益率：1.46%

• 未来展望：

  • 7月份9000亿6M期买断式逆回购和4000亿MLF到期续作值得关注。

风险提示

1. 央行加速回笼中期流动性；
2. 美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；
3. 狭义流动性向广义流动性加速传导。

报告来源

本报告基于浙商证券固收团队发布的《从内外需背离看当前货币市场定价的合理性——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整报告，请联系对口销售。

团队成员

• 覃汉：美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置等方面研究。
• 胡建文：中国人民大学，金融硕士，CFA，负责流动性、同业存单等方面研究。
• 其他成员：包括西南财经大学、美国纽约大学、加拿大多伦多大学等高校背景的研究人员，分别负责金融债、量化、海外宏观、国债期货、城投债、可转债、公募REITs、AI等方面研究。

特别声明

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