> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性 | 从内外需背离看当前货币市场定价的合理性总结 ## 核心内容 本报告分析了当前中国经济“外需向上、内需向下”的弱平衡格局，以及这种格局对货币市场定价的影响。报告指出，央行在短期操作中更倾向于采用“灵活性”原则，而非“前瞻性”原则，以应对内外需背离带来的不确定性。 ## 主要观点 - **经济格局**：当前中国经济呈现“外需向上、内需向下”的弱平衡状态，制造业PMI和通胀数据进一步验证了这一趋势。 - 制造业PMI生产和新订单指数分别上行0.2、1.3个百分点，整体读数上升0.3个百分点至50.3%。 - 从业人员指数和原材料库存指数分别下行0.1、0.2个百分点，且均处于荣枯线以下，表明企业并未因经济活动改善而增加库存或招聘。 - 不同规模和行业的企业PMI走势存在明显背离，反映国内经济“冷热不均”。 - **通胀数据**：6月份PPI同比增速为4.1%，而CPI和核心CPI同比增速均为1.0%，表明上游涨价未能有效传导至下游消费者，反映内需疲弱。 - **央行操作逻辑**：在内外需背离的背景下，央行采取灵活性原则，根据市场预期进行流动性投放或回笼，以维持市场预期在“不过分松、也不过分紧”的区间。 - 4月份央行应对高油价对实体经济和资本市场的负外部性； - 6月份防范关键期限国债收益率过快下行； - 7月份纠偏市场对隔夜逆回购工具的资金过度乐观预期。 - **货币市场定价**：当前DR001在1.35%左右，处于合理区间，表明央行对货币市场的定价符合当前经济弱平衡状态。同时，1年期同业存单收益率在1.46%，处于合理区间的偏下限。 - **市场建议**：投资者应跟随央行的灵活性原则，把握资金面行情。当市场预期过于乐观时，应反向卖出；当预期过于悲观时，应反向买入。 - **关注点**：7月份将有9000亿6M期买断式逆回购和4000亿MLF到期续作，这些操作对资金面和市场预期可能产生重要影响。 ## 关键信息 - **经济数据**： - 制造业PMI：50.3% - PPI同比增速：4.1% - CPI、核心CPI同比增速：1.0% - **央行操作**： - 4月份：增量续作3M期买断式逆回购2000亿元 - 6月份：防范关键期限国债收益率过快下行 - 7月份：净回笼质押式逆回购20295亿元，纠偏市场对资金面的过度乐观预期 - **市场指标**： - DR001：1.35% - 1年期同业存单收益率：1.46% - **未来展望**： - 7月份9000亿6M期买断式逆回购和4000亿MLF到期续作值得关注。 ## 风险提示 1. 央行加速回笼中期流动性； 2. 美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化； 3. 狭义流动性向广义流动性加速传导。 ## 报告来源 本报告基于浙商证券固收团队发布的《从内外需背离看当前货币市场定价的合理性——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整报告，请联系对口销售。 ## 团队成员 - **覃汉**：美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置等方面研究。 - **胡建文**：中国人民大学，金融硕士，CFA，负责流动性、同业存单等方面研究。 - **其他成员**：包括西南财经大学、美国纽约大学、加拿大多伦多大学等高校背景的研究人员，分别负责金融债、量化、海外宏观、国债期货、城投债、可转债、公募REITs、AI等方面研究。 ## 特别声明 本公众号内容摘自浙商证券研究所已发布研究报告或对报告的后续解读，仅限浙商证券研究所客户参考使用。其他读者请自行评估内容的适当性，并在使用前咨询专业投资顾问。本资料不代表报告发布当日的判断，后续可能根据研究进展进行更新。请以浙商证券正式发布的研究报告为准。