多维度估值观察：基金重仓股逆势抬升-20211014-国信证券-38页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年9月中旬至10月中旬A股及全球主要市场的估值变化，重点讨论了基金重仓股的逆势上涨、A股整体估值回落与分化扩大、主要指数估值调整、一级行业估值变化以及海外市场估值下行等市场趋势。

主要观点

1. 市场风格转变明显

• 自9月中旬以来，A股市场风格发生显著转变，中证500和中证1000指数分别下跌8.7%和8.3%，而创业板指数小幅上涨。
• 基金重仓股逆势上涨，走出一轮反弹行情，显示市场对优质资产的偏好。

2. A股整体估值回落

• 截至2021年10月13日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33.1倍，处于2000年以来的23%历史分位数附近。
• A股估值分化程度小幅扩大，市盈率75分位数与25分位数的比值为3.19倍，处于80%历史分位数附近。

3. 基金重仓股相对估值提升

• 前100名基金重仓股的市盈率中位数为51.3倍，市净率中位数为9.73倍，分别位于2010年至今的79%和94%历史分位点。
• 相对市盈率和相对市净率分别为1.55和3.57，分别位于94%和97%历史分位点，表明基金重仓股相对估值已基本触底反弹。

4. 海外市场估值多数下行

• 7月份以来，海外市场经济复苏明显，估值逐步回归疫情前水平。
• 恒生指数和沪深300指数估值处于全球极低水平，投资性价比凸显。
• 全球主要股市市盈率和市净率差异显著，其中恒生指数市盈率最低，道琼斯工业指数市净率最高。

5. 行业估值分化扩大

• 多数一级行业市盈率中位数低于历史中枢，其中国防军工和通信行业估值较高，有色金属、钢铁、化工等行业估值明显回落。
• 农林牧渔和交通运输行业估值分化程度显著，分别位于历史分位数的99%和81%。

6. 投资机会展望

• 在新的发展格局和产业趋势下，建议关注“内需、科技、绿色”领域中最具成长性的公司。
• 基金重仓股相对估值已基本调整到位，未来可能持续维持较高水平。

关键信息

A股市场表现

• 全部A股：市盈率中位数为33.1倍，处于历史低位。
• 中证500指数：市盈率中位数为22.9倍，处于历史极低水平。
• 中证1000指数：市盈率中位数为33.1倍，较9月中旬快速回落。
• 创业板指数：市盈率中位数为45.6倍，处于历史分位数的30%位置。

基金重仓股表现

• TOP100：市盈率中位数为51.3倍，市净率中位数为9.73倍。
• TOP400：市盈率中位数为43.7倍，市净率中位数为6.5倍。
• 相对市盈率和市净率分别位于94%和97%的历史分位数，估值处于较高水平。

海外市场估值

• 恒生指数：市盈率为10.8倍，处于全球极低水平。
• 沪深300指数：市盈率为13.3倍，市净率为1.6倍，处于历史中等水平。
• 标普500：市盈率为26.6倍，市净率为4.5倍，估值处于较高水平。

行业估值情况

• 上游原材料：估值普遍下行，有色金属、钢铁等行业市盈率中位数大幅下降。
• 中游工业品：估值普遍下行，国防军工、电气设备等行业市盈率中位数处于历史低位。
• 下游消费品：食品饮料估值逆势抬升，其余行业估值普遍回落。
• 大金融板块：估值普遍下行，银行、地产行业分化明显。
• TMT板块：估值下行，内部分化程度降低，但仍处于历史较高水平。

风险提示

• 历史经验不代表未来。
• 经济增速下行风险。
• 通胀超预期风险。

估值分位数分析

• 全部A股：市盈率中位数为33.1倍，处于23%历史分位数。
• 非金融A股：市盈率中位数为33.5倍，处于24%历史分位数。
• 沪深300指数：市盈率中位数为25.4倍，处于58%历史分位数；市净率中位数为1.6倍，处于43.6%历史分位数。
• 中证500指数：市盈率中位数为22.9倍，处于8%历史分位数。
• 中证1000指数：市盈率中位数为33.1倍，处于27%历史分位数。
• 创业板指数：市盈率中位数为45.6倍，处于30%历史分位数。

投资建议

• 关注“内需、科技、绿色”领域中具有成长性的公司。
• 在估值分化常态化背景下，寻找优质公司带来的投资机会。
• 基金重仓股的相对估值已基本触底，未来可能继续维持高位。

数据来源

• Wind
• 国信证券经济研究所整理