石油化工行业：中长期油价分析，基于历史价格演变与供需基本面切换-20171121-申万宏源-67页-5mb

中长期油价分析总结

核心内容

• 原油价格波动与期货定价机制密切相关，近年来油价波动主要由供需基本面及国际金融因素主导。
• 全球原油供需格局正在发生切换，未来油价中枢可能上行。
• 原油价格受多种因素影响，包括宏观因素、基本面供需、替代能源、地缘政治等。

主要观点

1. 原油价格波动与期货定价

• 原油价格在历史中经历了四个阶段的演变，从殖民定价体系到期货市场主导。
• 21世纪以来，国际原油价格走势可划分为5个阶段，其中期货市场成为主要定价机制。
• 美元指数与油价呈现显著负相关，相关性系数高达-0.8。
• 原油期货价格受投机行为影响较大，加大了价格波动。

2. 供需基本面主导油价

• 供需的边际变化对油价影响显著，全球石油需求缺口波动区间为[-155, +169]万桶/日。
• 供需格局切换是中长期油价上行的重要驱动力。

3. 未来油价中枢上行

• 随着全球供需变化，油价中枢将上行，尤其是OPEC减产与非OPEC产量下降对油价形成支撑。

关键信息

1. 原油供需格局

• 全球原油供需存在显著差异，亚太地区为需求缺口，中东为供给过剩。
• OPEC掌握全球71.5%的探明储量，中东占47.7%。
• 中国、美国、印度是全球原油需求的前三甲，其中印度将成为主要需求增长动力。

2. 原油需求趋势

• 原油需求在工业化中期和晚期阶段增长显著，未来需求将逐渐向化工用途转移。
• 交通领域需求占全球需求增长的2/3，但未来将因燃料效率提升和新能源汽车发展而放缓。
• 新能源汽车对短期原油需求影响有限，预计到2025年新能源汽车仅能减少5%的原油需求。

3. 原油供给格局

• 全球原油供给高度集中，前三大产油国（OPEC、俄罗斯、美国）合计产量占全球总供应的60%。
• OPEC拥有丰富的剩余产能，可调节产量以影响油价。
• 美国页岩油革命大幅提升了供应弹性，页岩油产量占美国总产量的六成。

4. 技术进步与资源开发

• 页岩油产量增长得益于水平井和压裂技术的进步，单台钻机新井产油量提升3倍。
• 深海油气资源丰富，成本下降，成为未来供应后备区。

5. 原油库存与市场平衡

• OECD原油库存处于历史高位，但逐步回落。
• 美国商业库存从2016年4月开始下降，推动市场再平衡。

投资标的推荐

• 建议关注具备高成长性的能源相关企业，尤其是在页岩油和深海油气开发领域。
• 关注替代能源如新能源汽车和氢能的发展，未来可能对原油需求形成替代。
• 重视地缘政治因素对油价的影响，尤其是中东地区的局势变化。

结论

中长期来看，原油价格主要由供需基本面主导，未来油价中枢可能上行。随着技术进步和新能源发展，需求结构将发生变化，但短期内对原油需求影响有限。投资需关注供需变化、地缘政治、技术进步及替代能源趋势。