20171121-申万宏源-石油化工_中长期油价分析-基于历史价格演变与供需基本面切换_67页_5mb

中长期油价分析总结

核心内容概述

本报告从历史价格演变与供需基本面角度出发，分析了国际原油价格的形成机制与影响因素，探讨了全球原油供需格局的演变趋势，并展望了未来供需变化及投资方向。

主要观点与关键信息

1. 原油价格波动与期货定价

• 原油价格波动经历了多个阶段，从殖民定价体系到OPEC定价，再到多元定价和期货市场主导。
• 2001年后，期货市场成为国际原油价格的主要定价机制，其成交量迅速放大，成为市场风向标。
• 美元指数与WTI期货持仓量长期影响油价，两者之间存在显著的负相关性。

2. 把握供需基本面主旋律

• 供需是决定油价的核心因素，供需的边际变化对油价影响显著。
• 全球石油供需存在周期性波动，需求缺口占总需求比例不到2%。
• 2013年以来，全球石油供需状况由紧转松，未来需求增长可能逐渐放缓。

3. 供需格局面临切换，油价中枢上行

• 全球原油需求增长主要由亚洲国家推动，印度将成为未来需求增长的主力。
• 美国和中国的需求增速下降，印度则因经济发展带动需求增长。
• 交通领域仍是当前原油需求的主要来源，但未来将被化工需求替代。
• 新能源汽车和共享单车等新兴方式对交通需求有一定影响，但短期内对原油需求影响有限。

4. 投资标的推荐

• 原油市场投资需关注供需变化、地缘政治、期货市场波动及技术进步等多方面因素。
• 未来技术进步可能改变供需格局，如页岩油产量增加、深海油气开发成本下降等。

供需格局与市场分析

1. 原油供需周期演变

• 历史数据显示，供需周期对油价波动有显著影响，如1990-1993年需>供，1994-1998年需<供等。
• 供需缺口的波动与油价变化高度相关，R²值显示基本面解释力度逐渐增强。

2. 全球原油供需格局

• 全球原油需求持续增长，但增速逐渐放缓。
• 亚太地区存在原油需求缺口，而中东地区则出现过剩。
• OPEC掌握全球71.5%的探明储量，中东占47.7%，成为全球原油供应的重要来源。

3. 原油供给格局

• 全球原油供给高度集中，OPEC、俄罗斯和美国合计占全球总供应的60%。
• OPEC拥有丰富剩余产能，可通过调节产量影响国际油价。
• 非OPEC国家产量受油价波动影响较大，页岩油产量对油价反应敏感。

4. 原油需求结构

• 交通领域占原油需求增长的2/3，但未来将被化工需求替代。
• 新能源汽车和共享单车对交通需求有一定影响，但短期内对原油需求影响有限。
• 内燃机热效率提升将显著降低原油需求。

技术进步与未来展望

1. 非常规石油开采技术提升

• 页岩油产量因技术进步（如水平井和压裂技术）大幅提升，供应弹性增强。
• 美国页岩油产量在2017年恢复增长，占美国总产量约60%。
• 二叠纪盆地成为页岩油主要产区，技术可采储量显著增加。

2. 深海油气资源开发

• 深海油气资源丰富，成为未来供应后备区。
• 深海石油开采成本下降，保本价已降至60美元/桶左右。
• 全球深水油气开发形成“深水三角区”，包括美国墨西哥湾、巴西和西非。

全球原油市场影响因素

• 宏观因素：美元指数、美国借款利率、地缘政治、原油运输指数等。
• 基本面供给：OPEC产量、美国原油产量、全球钻机数、美国采油钻机数等。
• 基本面需求：全球原油消费量、美国炼油产能、中国原油进口量等。
• 相关能源：天然气价格、煤炭消费量等。

原油投资与市场展望

• 原油市场未来将面临供需格局切换，油价中枢可能上行。
• 技术进步和新能源发展将对原油需求产生长期影响，但短期内影响有限。
• 投资应关注供需变化、地缘政治风险、期货市场波动及技术进步趋势。