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油价高位波动，关注石油替代路线 ——3月动态报告总结

核心内容

油价走势

• 2026年3月，Brent与WTI原油均价分别达到99.6美元/桶和91.0美元/桶，环比分别上涨43.6%和41.1%。
• 当前原油市场聚焦于中东地缘局势演变，预计短期Brent原油价格将围绕100美元/桶宽幅波动。
• 建议后续密切关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通行情况、海湾地区石油生产设施运行情况等。

我国石油化工行业数据

• 1-2月，我国原油表观需求同比增长12.6%，加工原油1.23亿吨，进口原油0.97亿吨，对外依存度维持在73.2%。
• 天然气表观消费量同比增长0.8%，对外依存度回落至39.1%。
• 成品油表观消费量同比增长5.4%，其中汽油、煤油、柴油分别增长0.8%、2.1%、4.0%。

主要观点

油价对行业盈利的影响

• 原油成本占企业营业成本的40%-70%，油价波动直接影响石油化工行业盈利能力。
• 在低油价区间（如Brent < 50美元/桶），行业盈利较强；在中油价区间（50-70美元/桶），盈利仍处于合理范围；在高油价区间（>70美元/桶），行业盈利空间将大幅缩小。
• 2025年油价重心显著下移，Brent与WTI年度均价分别为68.2美元/桶和64.8美元/桶，同比下降14.6%和14.5%。

行业供需状况

• 我国炼油能力过剩，2025年炼油能力达到9.39亿吨/年，预计2026年新增1500万吨/年。
• 成品油消费面临达峰，化工品需求仍具韧性，但增速放缓。
• 中东地缘局势扰动生产秩序，导致短期石化供应有所下降。

关键信息

行业现状

• 石油化工行业是国民经济重要支柱产业，2024年实现营业收入16.28万亿元，同比增长2.1%；利润总额同比下降8.8%。
• 行业已进入成熟期，但存在产能结构性过剩问题，亟需转型升级实现高质量发展。
• 行业面临碳减排压力，需加快低碳技术攻关。

投资建议

• 预计2026年4月Brent原油价格将围绕100美元/桶宽幅运行，短期波动加剧。
• 建议关注油气、煤化工、轻烃化工等标的，如中国石油（601857.SH）、宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）等。

财务指标

• 2025年前三季度石油化工行业营收同比下降10.0%，归母净利润同比下降24.8%。
• 行业净资产收益率从2018年的9.20%降至2024年的4.92%。
• 销售净利率和资产周转率下降是主要因素，权益乘数上升表明财务杠杆增大。

行业挑战与对策

主要问题

1. 高端产品自给能力不足：关键核心技术短缺，自主创新能力薄弱，部分高端产品依赖进口。
2. 产业布局不合理：乙烯蒸汽裂解装置布局分散，影响整体竞争力。
3. 碳减排压力：石化行业是能源密集型行业，碳排放量大，需加快低碳技术开发。

建议

1. 加强创新能力：推动基础研究和工艺创新，提升产业链竞争力。
2. 优化产业结构：推进“减油增特”“减油增化”，加快落后产能退出。
3. 推进绿色低碳发展：通过源头、过程、终端减碳路径，提升清洁生产水平。

行业在资本市场中的表现

收益率表现

• 石油化工行业收益率表现强于沪深300指数，年初至4月1日，行业收益率为0.72%，高于沪深300指数3.41个百分点。
• 行业位于9个二级子行业的第8位，涨幅相对较低。

估值表现

• 截至4月1日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为27.0x，高于历史均值15.4x。
• 相对沪深300指数估值溢价为102.0%，较历史均值增加78.8个百分点。

成长性分析

• 行业成长性主要依据总资产增长率和固定资产增长率判断。
• 2015年以来，总资产持续增长，但2024年行业资本开支出现负增长，预计后续总资产增速将放缓。
• 固定资产增长趋势与产能过剩背景下的行业竞争加剧相关，需关注行业景气度变化。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧的风险。
• 主要原料供应中断的风险。
• 下游需求不及预期的风险。
• 项目达产不及预期的风险。

投资标的组合表现