> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 石油化工：海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹 ## 核心内容总结 ### 油价波动与地缘局势 - **美伊局势再升级**：7月中旬，美伊局势再度紧张，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，美国恢复海上封锁，导致油价反弹。 - **油价表现**：7月17日，WTI/Brent期货价格分别收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。 - **短期与中长期展望**： - 短期来看，霍尔木兹海峡短暂恢复后再度封锁，全球原油供应短缺状态未完全缓解。 - 中期油价中枢预计维持相对高位，但考虑到阿联酋退出OPEC+及高油价对需求的抑制，2026-2027年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。 - 长期来看，全球石油消费拐点加速形成，油价存在60美元/桶的底部支撑。 ### 全球石油供需与库存变化 - **全球石油供应情况**： - 6月全球石油供应环比增加410万桶/天，但仍较战前低940万桶/天。 - 2026年全球石油供应预计同比下滑370万桶/天，若霍尔木兹海峡恢复，2027年供应有望同比增加750万桶/天。 - **库存变化**： - 6月全球可观测石油库存增加2,100万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加1.17亿桶。 - 陆上库存仍下降9,600万桶，显示供需失衡仍在持续。 - **亚洲主要进口国库存**： - 日韩、印度、东南亚等地6月以来库存有所回补，主要源于在途库存增加。 - 中国陆上原油库存小幅回落，但7月基本企稳。 ### 成品油市场与需求变化 - **北半球需求旺季来临**： - 美国汽油需求在高油价下仍具韧性，推动国际汽油裂解价差扩大。 - 俄罗斯柴油出口禁令及炼厂频繁遭袭，导致大西洋地区柴油市场供需趋紧。 - **中国需求承压**： - 6月中国原油进口量同比下降41%，汽柴油表观消费量同比分别下降11.9%和19.0%。 - 中国炼厂开工率下降，石化原料需求受抑制，可能加速需求达峰。 ### 产业链与投资建议 - **产业链韧性**： - 中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击弱于海外企业。 - 随着全球性补库存预期增强，炼油和化工行业景气回暖，化纤、塑料等下游品类有望受益。 - **投资建议**： - 关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业。 - 建议关注具有稳定供应链和较强产业链整合能力的企业，以应对地缘风险与能源转型挑战。 ## 关键信息汇总 ### 油价波动驱动因素 - **地缘政治风险**：霍尔木兹海峡封锁、美伊局势紧张是油价反弹的直接原因。 - **供需失衡**：中东地区供应受限，全球石油供应缺口仍存。 - **补库需求**：各国出于能源安全考虑，未来可能开启一轮储备性补库。 ### 重要数据与事件 - **6月全球石油供应**：环比增加410万桶/天，但较战前低940万桶/天。 - **6月全球石油库存**：首次回升，水上库存增加1.17亿桶。 - **美国炼厂开工率**：持续处于同期高位，但部分炼厂因袭击停工。 - **俄罗斯炼厂袭击**：自2025年8月起至少100次袭击，导致出口受限，柴油市场紧张。 - **中国需求表现**：6月原油进口、汽柴油消费量均下滑，显示需求承压。 ### 风险提示 1. **地缘局势不确定性**： - 霍尔木兹海峡通航、海上封锁解除、油轮保险恢复及中东油田复产存在不确定性。 - 若局势进一步恶化，可能导致国际油价大幅波动。 2. **全球宏观经济风险**： - 高油价、通胀压力及地缘冲突可能拖累主要经济体的工业、出行和消费活动。 - 若主要经济体陷入衰退，将对全球石油需求形成压力。 3. **能源转型与需求达峰风险**： - 新能源车、天然气重卡、铁路运输等替代方式可能加速成品油和石化原料需求下降。 - 若替代速度超出预期，可能提前形成全球石油消费拐点，削弱油价支撑。 ## 主要观点提炼 - 霍尔木兹海峡的反复封锁加剧了全球原油供应紧张，短期内支撑油价反弹。 - 中国原油进口及成品油消费承压，显示需求达峰进程可能加快。 - 全球石油供需格局正在发生变化，OPEC+减产承诺落实不均，阿联酋退出OPEC+削弱供给约束。 - 长期来看，全球石油消费拐点加速形成，油价底部中枢或在60美元/桶。 - 建议关注具备产业链完整性和增产降本能力的高分红能源企业，以应对地缘风险和能源转型挑战。