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华泰 | 石油化工：海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹

核心内容总结

油价波动与地缘局势

• 美伊局势再升级：7月中旬，美伊局势再度紧张，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，美国恢复海上封锁，导致油价反弹。
• 油价表现：7月17日，WTI/Brent期货价格分别收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。
• 短期与中长期展望：
  • 短期来看，霍尔木兹海峡短暂恢复后再度封锁，全球原油供应短缺状态未完全缓解。
  • 中期油价中枢预计维持相对高位，但考虑到阿联酋退出OPEC+及高油价对需求的抑制，2026-2027年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。
  • 长期来看，全球石油消费拐点加速形成，油价存在60美元/桶的底部支撑。

全球石油供需与库存变化

• 全球石油供应情况：
  • 6月全球石油供应环比增加410万桶/天，但仍较战前低940万桶/天。
  • 2026年全球石油供应预计同比下滑370万桶/天，若霍尔木兹海峡恢复，2027年供应有望同比增加750万桶/天。
• 库存变化：
  • 6月全球可观测石油库存增加2,100万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加1.17亿桶。
  • 陆上库存仍下降9,600万桶，显示供需失衡仍在持续。
• 亚洲主要进口国库存：
  • 日韩、印度、东南亚等地6月以来库存有所回补，主要源于在途库存增加。
  • 中国陆上原油库存小幅回落，但7月基本企稳。

成品油市场与需求变化

• 北半球需求旺季来临：
  • 美国汽油需求在高油价下仍具韧性，推动国际汽油裂解价差扩大。
  • 俄罗斯柴油出口禁令及炼厂频繁遭袭，导致大西洋地区柴油市场供需趋紧。
• 中国需求承压：
  • 6月中国原油进口量同比下降41%，汽柴油表观消费量同比分别下降11.9%和19.0%。
  • 中国炼厂开工率下降，石化原料需求受抑制，可能加速需求达峰。

产业链与投资建议

• 产业链韧性：
  • 中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击弱于海外企业。
  • 随着全球性补库存预期增强，炼油和化工行业景气回暖，化纤、塑料等下游品类有望受益。
• 投资建议：
  • 关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业。
  • 建议关注具有稳定供应链和较强产业链整合能力的企业，以应对地缘风险与能源转型挑战。

关键信息汇总

油价波动驱动因素

• 地缘政治风险：霍尔木兹海峡封锁、美伊局势紧张是油价反弹的直接原因。
• 供需失衡：中东地区供应受限，全球石油供应缺口仍存。
• 补库需求：各国出于能源安全考虑，未来可能开启一轮储备性补库。

重要数据与事件

• 6月全球石油供应：环比增加410万桶/天，但较战前低940万桶/天。
• 6月全球石油库存：首次回升，水上库存增加1.17亿桶。
• 美国炼厂开工率：持续处于同期高位，但部分炼厂因袭击停工。
• 俄罗斯炼厂袭击：自2025年8月起至少100次袭击，导致出口受限，柴油市场紧张。
• 中国需求表现：6月原油进口、汽柴油消费量均下滑，显示需求承压。

风险提示

1. 地缘局势不确定性：

   • 霍尔木兹海峡通航、海上封锁解除、油轮保险恢复及中东油田复产存在不确定性。
   • 若局势进一步恶化，可能导致国际油价大幅波动。

2. 全球宏观经济风险：

   • 高油价、通胀压力及地缘冲突可能拖累主要经济体的工业、出行和消费活动。
   • 若主要经济体陷入衰退，将对全球石油需求形成压力。

3. 能源转型与需求达峰风险：

   • 新能源车、天然气重卡、铁路运输等替代方式可能加速成品油和石化原料需求下降。
   • 若替代速度超出预期，可能提前形成全球石油消费拐点，削弱油价支撑。

主要观点提炼

• 霍尔木兹海峡的反复封锁加剧了全球原油供应紧张，短期内支撑油价反弹。
• 中国原油进口及成品油消费承压，显示需求达峰进程可能加快。
• 全球石油供需格局正在发生变化，OPEC+减产承诺落实不均，阿联酋退出OPEC+削弱供给约束。
• 长期来看，全球石油消费拐点加速形成，油价底部中枢或在60美元/桶。
• 建议关注具备产业链完整性和增产降本能力的高分红能源企业，以应对地缘风险和能源转型挑战。