20171121-申万宏源-中长期油价分析_基于历史价格演变与供需基本面切换_67页_5mb

中长期油价分析总结

核心内容

中长期油价分析基于历史价格演变与供需基本面切换，重点分析了原油价格波动、供需关系、资源分布、期货市场影响、技术进步及投资建议等方面。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

1. 原油价格波动与期货定价

1.1 历史周期回顾

• 1861-2016年间，原油价格经历了四个主要阶段，定价权逐步从跨国石油公司向OPEC、多元市场及期货市场转移。
• 21世纪以来，油价波动主要由供需基本面和期货市场主导，尤其是2001年之后，期货市场成为主要定价机制。

1.2 期货定价时期油价波动

• 油价波动呈现明显的阶段特征，如1990-1993年供需缺口波动较小，但对油价影响显著。
• 2003-2005年供需缺口扩大，油价波动显著增强，基本面解释力度增强。
• 美元指数与WTI期货持仓长期影响油价，尤其在供<需周期内，美元指数对油价影响更大。

2. 供需基本面主旋律

2.1 油价属于边际定价

• 供需的边际变化对油价影响显著，1993-2016年全球石油需求缺口波动区间为[-155, +169]万桶/日。
• 需求缺口占总需求比例不足2%，但对油价波动影响较大。

2.2 石油需求持续增长，偏刚性

• 全球原油消费量从30亿吨增长至44亿吨，年均增速约1.2%。
• 需求增长与GDP增长高度相关，尤其在发展中国家工业化阶段，需求增速快于经济增速。

2.3 发达国家需求与经济增长强相关

• 美国和日本等发达国家原油需求与经济增长强相关，工业化晚期需求增速放缓。
• 中国处于工业化中期和晚期交界，需求增速略低于经济增速。

2.4 印度将成为未来需求增长主力

• 印度原油需求增速预计高于中、美，成为全球需求增长的主要动力。
• 亚洲国家预计承担未来新增需求的70%。

2.5 交通需求为主，未来将被化工替代

• 当前交通领域占原油需求增长的2/3，未来将逐渐被化工用途替代。
• 电动革命和燃料效率提升将减缓交通需求增长，预计到2035年交通需求增长将下降至年均40万桶/日。

3. 供需格局面临切换，油价中枢上行

3.1 供给格局高度集中

• 全球原油供给高度集中，前三大产油国（OPEC、俄罗斯、美国）合计占全球供应的60%。
• OPEC拥有大量剩余产能，可调节市场供需，对国际油价影响显著。

3.2 技术进步提升非常规石油开采

• 页岩油技术进步，如水平井和压裂技术，大幅提升了供给弹性。
• 美国页岩油产量增长显著，成为全球新增产能的主要来源。

3.3 深海油气资源丰富，未来供应后备区

• 深海油气资源丰富，成为未来油气勘探重点。
• 全球深海油气产量占海上油气总量的30%，且成本逐步下降。

4. 投资标的推荐

4.1 期货市场主导投资方向

• 原油期货市场成为定价核心，未来可能继续主导市场趋势。
• 中国拟推出原油期货，争夺定价权。

4.2 供需变化影响投资策略

• 未来油价中枢上行，需关注OPEC和非OPEC国家的产量变化。
• 美国页岩油技术进步和产量恢复将影响全球供给格局。

4.3 新能源汽车与技术替代

• 新能源汽车发展将对原油需求产生一定影响，但短期内影响有限。
• 电池技术进步（如三元电池能量密度提升）将增强新能源汽车竞争力。

4.4 共享单车对汽油消费影响

• 共享单车在一线城市通勤距离5公里范围内显著影响汽油消费。
• 使用人数增长与APP渗透率提升将推动节油量增加。

关键信息总结

• 油价波动：长期受供需基本面主导，短期受地缘政治、美元指数、期货市场等影响。
• 供需格局：OPEC和非OPEC国家产量变化是影响供需的关键，美国页岩油技术提升增强了供给弹性。
• 资源分布：中东掌握全球约47.7%的探明储量，OPEC掌握71.5%。
• 技术进步：页岩油、深海油气和新能源汽车技术将重塑未来供需格局。
• 投资方向：关注期货市场、OPEC产量变化、美国页岩油产能及新能源汽车发展。

主要观点

• 原油价格长期由供需基本面决定，短期受地缘政治和美元指数影响。
• 未来油价中枢上行，主要受OPEC产量控制、非OPEC产能恢复及新能源替代等因素影响。
• 美国页岩油革命显著提升全球原油供给弹性，未来仍是主要增长来源。
• 新能源汽车和共享单车等替代方式将逐步影响原油需求，但短期内影响有限。