20180308-西南证券-碧水源-300070.SZ-业绩维持高增,_拓展外延环保业务_11页_1mb

碧水源（300070）动态跟踪报告总结

核心内容

碧水源作为中国唯一集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业，业务覆盖水务全产业链，拥有超过350项专利技术，全球规模最大的膜研发制造基地及净水产品研制基地，已建成数千项膜法水处理工程，总规模每天近1500万吨，每年可为国家新增高品质再生水近50亿吨，市场份额占比超过70%。公司于2018年3月8日发布2017年业绩快报，业绩保持较快增长，2017年前三季度营业收入达54.1亿元，同比增长68.7%，净利润达7.4亿元，同比增长68.7%；全年营业总收入达151.6亿元，同比增长70.5%，归母净利润25.6亿元，同比增长38.9%。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司近五年营业收入及净利润持续稳步增长，2017年全年业绩增速为70.5%，归母净利润增速为38.9%，预计未来三年业绩复合增速为32%。
• 订单增长强劲：2017年前三季度新增订单166笔，订单总额达416.1亿元，其中工程类订单同比增长120.1%，特许经营类订单同比增长90.1%。在手订单充足，未来业绩增长可期。
• 技术实力突出：公司自主研发的MBR技术发展成熟，全国总处理规模超过2000万吨/日，覆盖25个省市，其中北京市处理规模最大，达334.81万吨/日。
• 雄安新区布局：2018年1月，公司合资子公司“雄安碧水源顺泽科技有限公司”在雄安新区获批开业，将在华北地区产生示范效应，助力公司业务拓展。
• 外延拓展显著：公司通过收购股权拓展至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，提升了综合服务能力与订单吸引力。
• 国开行注资：2015年8月，国开行旗下子公司以54.3亿元入股碧水源，成为其第三大股东，开创了行业先例，体现了国家对环保行业的重视。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元，给予2018年20倍估值，对应目标价21.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2017年：营业收入151.6亿元，同比增长70.5%；归母净利润25.6亿元，同比增长38.9%。
• 2018年：预计营业收入20015.89亿元，同比增长31.99%；归母净利润3326.76亿元，同比增长29.85%。
• 2019年：预计营业收入25950.89亿元，同比增长29.65%；归母净利润4262.40亿元，同比增长28.12%。

订单情况

• 2017年前三季度：新增订单166笔，订单总额416.1亿元，其中工程类订单192.4亿元，同比增长120.1%；特许经营类订单223.7亿元，同比增长90.1%。
• 在手订单：工程类订单142笔，合计金额未明确；特许经营项目25笔，运营中。

技术与项目

• MBR技术：全国总处理规模超过2000万吨/日，覆盖25个省市，处理规模达1041.51万吨/日。
• PPP项目：2017年公司共有16个PPP项目入选财政部第四批示范项目名单，2018年2月中标江苏扬中市水环境综合整治工程PPP项目，金额达48.4亿元。

外延拓展

• 收购项目：
  • 收购冀环公司与定州京城环保100%股权，具有危废处理能力。
  • 收购良业环境70%股权，主营城市照明节能技术。
  • 收购德青源23%股权，以蛋品为核心，实现农业废弃物资源化利用。
  • 收购中兴仪器40%股权，专注于环境监测仪器。

股价与估值

• 当前价：16.49元
• 目标价：21.20元（6个月）
• PE：2017年为20倍，2018年为16倍，2019年为12倍。
• PB：2017年为2.77倍，2018年为2.37倍，2019年为2.01倍。
• PS：2017年为3.41倍，2018年为2.58倍，2019年为1.99倍。
• EV/EBITDA：2017年为8.80倍，2018年为6.01倍，2019年为3.62倍。

风险提示

• 并购进度或不及预期
• PPP项目建设进度或低于预期
• 新业务拓展或低于预期

总结

碧水源凭借其核心技术优势与外延拓展战略，在环保行业表现突出。公司业绩保持高速增长，订单量持续扩大，尤其在工程类与特许经营类项目上增长显著。公司MBR技术成熟，雄安新区布局具有战略意义，为未来华北地区业务拓展奠定基础。此外，国开行的注资进一步增强了公司的市场信心与资金实力。基于良好的盈利预测和估值，公司首次被给予“买入”评级。然而，需关注并购进度、PPP项目推进及新业务拓展等潜在风险。