深度报告-20220406-东北证券-金徽酒-603919.SH-陇上白酒龙头_复星注入新增长动能_36页_4mb

金徽酒深度报告总结

核心内容

金徽酒（603919）是一家位于甘肃省陇南市徽县的白酒企业，拥有悠久的酿酒历史和深厚的文化底蕴。作为陇上白酒龙头，公司自2020年起由复星集团控股，开启了全国化发展的新征程。公司产品矩阵完善，覆盖全价格带，重点推广高档产品，提升盈利质量。同时，公司积极拓展华东市场，成为复星“快乐”板块的重要成员，推动品牌影响力和市场布局向全国扩展。

主要观点

• 市场地位：金徽酒在甘肃省白酒市场稳居第一，是省内白酒龙头，拥有较高的品牌认可度和市场份额。
• 产品结构优化：近年来公司持续优化产品结构，高档产品占比显著提升，成为主要收入来源，提升公司盈利质量。
• 复星赋能：复星集团的入主为公司带来新的增长空间，特别是在华东市场，通过复星生态协同赋能，加速全国化进程。
• 渠道管理：公司通过“千店网络”和“金网工程”加强渠道掌控，提升终端销售能力，并实施“深度分销+大客户运营”策略，聚焦高端产品。
• 品牌建设：公司注重线上线下品牌宣传，强化消费者互动，打造专属文化IP，提升品牌认知和影响力。
• 战略目标：公司提出“二次创业”战略，目标是建成中国大型白酒酿造基地，打造知名白酒品牌，跻身中国白酒十强。
• 未来展望：随着疫情逐步恢复和华东市场布局的展开，公司有望实现更高的营收增长和盈利水平。

关键信息

产品结构

• 公司拥有六大系列，覆盖全价格带，近年来高档产品持续放量，2021年高档产品营收达10.95亿元，占营业收入比重达61.24%。
• 高档产品毛利率为70.17%，显著高于中档和低档产品，有助于提高盈利质量。
• 公司拟重新推出“陇南春”品牌，强化双品牌发展战略。

渠道管理

• 公司以经销商模式为主，通过“千店网络”和“金网工程”实现渠道下沉和终端掌控。
• 市场营销模式向“深度分销+大客户运营”转型，集中精力打造高端产品。
• 公司计划成立互联网销售公司，推进线上线下渠道融合，提升品牌曝光度。

市场布局

• 西北市场：公司深耕甘肃省内市场，同时拓展陕西、宁夏、新疆、西藏、内蒙古、青海等地，通过不对称营销策略扩大市场份额。
• 华东市场：2021年成立上海和江苏销售公司，正式开启华东市场布局，推出“金徽老窖”产品，主打超长发酵、醒酒快，符合华东消费习惯。

财务预测

• 预计2022-2024年公司营收分别为25.12亿元、32.87亿元、38.59亿元，EPS分别为1.02元、1.35元、1.62元。
• 对应PE分别为28X、21X、18X，公司未来增长空间值得期待。

风险提示

• 疫情持续发酵可能影响销售表现。
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

盈利预测与估值

行业分析

供给端

• 白酒行业进入存量发展时代，竞争加剧，中低端产品市场份额逐步被压缩。
• 头部酒企通过产品结构优化和渠道管理提升盈利能力，中小酒企面临出清压力。

需求端

• 随着居民可支配收入增长，白酒消费升级趋势明显，高端和次高端白酒需求增加。
• 2016-2020年高端白酒市场规模从600亿元增至1500亿元，CAGR达25.74%。

地产酒布局

• 地产酒企在中高端价格带具有竞争优势，通过产品结构升级和省外扩张实现增长。
• 金徽酒在西北市场有较大的发展潜力，通过合理布局和渠道管理有望成为西北地区强势品牌。

战略与展望

二次创业

• 公司制定了《五年发展战略规划纲要》，目标是到2023年实现营业收入30亿元、净利润6亿元。
• 通过建立长效激励机制，绑定核心员工和经销商利益，推动战略目标的实现。

华东市场

• 复星集团的赋能为公司在华东市场打开突破口，2022年公司将在华东五省打造样板市场。
• 华东地区经济发展水平高，白酒市场空间广阔，有望成为新的业绩增长点。

西北市场

• 西北地区白酒市场容量有限，但公司通过“大西北”战略逐步扩大市场份额。
• 2021年公司高档产品销售占比提升至61.24%，显示出产品结构优化的成效。

品牌与消费者互动

• 公司通过线上线下品牌活动，如“樱花春酿”、“金徽年份酒高端品鉴会”等，加强消费者互动。
• 公司积极履行社会责任，提升品牌形象。

总结

金徽酒作为甘肃白酒龙头，在复星集团的赋能下，开启了全国化发展的新篇章。公司产品结构持续优化，高档产品占比提升，毛利率增加，有助于提高盈利质量。同时，公司通过“大西北”战略巩固省内市场地位，并积极拓展华东市场，提升品牌影响力。未来公司有望通过省外扩张实现更大的业绩增长，成为全国知名的白酒品牌。