20160229-中泰证券-金徽酒-603919.SH-甘肃白酒的王中王_上市将注入新的增长力量_17页_774kb

金徽酒(603919.SH)研究报告总结

核心内容概述

金徽酒是甘肃省白酒行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司作为典型的民营企业，其核心管理层及销售骨干持股与股东利益一致，有助于推动公司长期发展。公司立足西北，2015年实现营业收入11.82亿元，同比增长16.74%，扣非后净利润同比增长38.00%，显示出强劲的增长势头。公司计划通过公开发行7000万股，募集净额7.1亿元，用于酿造技术改造、营销网络建设及信息化建设等项目，以提升产品力、渠道力和品牌力。

主要观点

• 行业格局：白酒行业处于弱复苏阶段，预计未来1-2年增速保持在5%左右。行业集中度提升，区域品牌有望受益。
• 公司优势：公司产品具有鲜明的金徽酒特色，主打30元以上中高端产品，毛利率已提升至60%以上。省内市场占有率高，省外市场拓展空间广阔。
• 品牌建设：公司深挖文化内涵，塑造品牌价值，拥有多个荣誉称号，如中华老字号、全国白酒最具竞争力品牌等。
• 渠道布局：公司深耕省内市场，实施“千店网络工程”和“金网工程”，覆盖90%以上市县。省外市场重点拓展西北区域，已设立西藏实业公司和西安销售公司。
• 募投项目：通过募投项目增强公司产品竞争力，提高管理效率，推动区域扩张，预计年新增销售收入6.78亿元，净利润2亿元。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为13.71亿元、15.80亿元、18.10亿元，归属于母公司净利分别为2.05亿元、2.44亿元、2.92亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、1.04元。
• 估值：参考可比公司估值（老白干酒32倍、口子窖29倍、青青稞酒25倍），合理相对估值为20-25X2016PE，目标价14.60-18.25元。

关键信息

业绩表现

• 2014年营业收入10.13亿元，净利润12.5亿元。
• 2015年营业收入11.82亿元，净利润16.6亿元。
• 2016年预计营业收入13.71亿元，净利润20.5亿元。
• 2017年预计营业收入15.80亿元，净利润24.4亿元。
• 2018年预计营业收入18.10亿元，净利润29.2亿元。

股权结构

• 实际控制人李明及其胞弟李雄共持有公司73.704%股权。
• 公司总股本2.1亿股，计划公开发行7000万股。
• 新股发行后，控股股东持股比例将降至55.278%，但仍为第一大股东。
• 公众持股比例为25%。

产品结构

• 公司产品涵盖四大系列40余个品种，主打30元以上中高端产品。
• 中高档产品收入占比超九成，毛利率达60%以上。
• 2015年公司中高档酒收入达10.66亿元，占总收入的90.16%。

品牌价值

• 公司品牌历史悠久，是“中国酒文化百年老字号企业”。
• 品牌价值通过文化挖掘和营销创新不断提升，倡导健康绿色消费。

渠道建设

• 公司销售网络覆盖甘肃全省，延伸至市县乡镇级。
• 经销商销售占比达94.75%，未来将重点拓展西北市场。
• 实施“千店网络工程”和“金网工程”，提升市场渗透率。

募投项目

• 酿造技术改造项目：投入5.6亿元，提高产品力。
• 营销网络及品牌建设项目：投入0.7亿元，提升品牌价值。
• 信息化建设及科技研发项目：投入0.8亿元，提升管理效率和系统竞争力。

风险提示

• 募投项目建设不及预期。
• 白酒行业竞争加剧，费用端承压。
• 可能出现重大食品安全问题。

估值与投资建议

• 公司合理相对估值为20-25X2016PE，目标价14.60-18.25元。
• 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

结论

金徽酒作为甘肃省白酒行业的龙头企业，具备良好的市场地位和增长潜力。公司通过募投项目提升产品力、渠道力和品牌力，同时积极拓展省外市场。在弱复苏的行业背景下，公司有望受益于行业集中度提升，实现持续增长。投资建议为“买入”，目标价区间为14.60-18.25元。