深度报告-20221218-国联证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒_陇上江南藏佳酿_二次创业_竞辉煌_28页_1mb

金徽酒（603919）总结

核心内容

金徽酒是甘肃省白酒行业龙头，拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌，产品覆盖全价位带，省内市场份额稳居第一。公司历史悠久，起源于西汉，曾因国企改革和改制重组完成“一次创业”，并于2016年成功上市。2020年复星入主后，公司加速全国化进程，高档产品营收占比提升至67%，省外营收占比升至25%。2022年亚特集团重新控股，为“二次创业”带来更高起点。

主要观点

1. 品牌与历史传承：金徽酒源自西汉，有深厚的历史文化底蕴，拥有“酒海柜藏”等独特储酒方式，是首批获准注册的八大国酒品牌之一。
2. 产品结构优化：公司持续推动产品向高端化发展，高档酒营收占比从2016年的26%提升至2022年Q3的67%，带动毛利率稳步上升。
3. 渠道策略升级：采用“大客户运营+深度分销”双轮驱动，通过“千网工程”和“金网工程”实现渠道下沉和终端掌控力提升。
4. 全国化布局提速：借助复星生态圈，公司成功进入华东市场，通过定制酒和品牌营销提升市场渗透率。
5. “二次创业”战略：在复星支持下，公司完成产品升级和渠道改革，亚特重新掌舵后，进一步推动品牌发展和市场扩张。

关键信息

产品系列

• 高端系列：金徽年份系列、金徽老窖系列
• 次高端系列：金徽18年、柔和H9、正能量1号、世纪金徽红五星
• 中端系列：柔和H6、世纪金徽五星、正能量2/3号、柔和H3
• 低端系列：世纪金徽三星/二星、金徽陈酿系列

营收与利润预测

• 2022-2024年收入预测：21.30亿元 / 27.16亿元 / 33.39亿元
• 收入增速：19.11% / 27.52% / 22.92%
• 归母净利润预测：3.80亿元 / 5.58亿元 / 7.61亿元
• 净利润增速：16.9% / 47.1% / 36.3%
• EPS预测：0.75元 / 1.10元 / 1.50元
• PE预测：36倍 / 25倍 / 18倍

估值与投资建议

• DCF绝对估值法：每股价值为32.25元
• 可比公司PE均值：29.29倍
• 目标价：32.4元
• 投资评级：买入（维持）

市场布局

• 省内市场：以“不饱和”策略推动产品结构优化，覆盖全价位带，提升市占率。
• 省外市场：以“不对称营销”为策略，重点拓展西北地区，同时布局华东市场，推进品牌全国化。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响白酒消费。
• 疫情冲击：疫情对消费场景有较大影响，可能抑制短期业绩增长。
• 竞争格局恶化：随着全国化趋势加深，市场竞争可能加剧。
• 大股东股权质押：亚特集团累计质押股份占总股本12.49%，存在控制权变更风险。

重要策略与措施

• 品牌建设：持续投入广告，强化品牌认知，结合“正能量”理念提升品牌形象。
• 营销创新：通过线上线下结合、IP打造、消费者互动等方式提升动销转化。
• 渠道优化：加强终端管理，建立“万商联盟”，提升渠道盈利能力。
• 产品升级：推动高端产品销售，逐步引导大众消费向柔和系列升级。

总结

金徽酒凭借深厚的历史底蕴、产品结构优化、渠道策略升级和全国化布局，持续提升市场地位。公司当前处于“二次创业”关键阶段，预计未来三年收入和利润将保持良好增长，估值具备上升空间。在复星和亚特的双重支持下，公司有望实现全国化战略，成为白酒行业的重要参与者。