20211024-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2021Q3业绩点评_结构稳步提升_全国化加速中_4页_320kb

金徽酒2021Q3业绩总结

核心内容

金徽酒（603919）在2021年第三季度实现了收入与利润的双增长，公司整体业绩符合市场预期。2021Q1-3公司营业收入同比增长28.31%至13.41亿元，归母净利润同比增长53.08%至2.43亿元，扣非净利润同比增长44.34%至2.35亿元。2021Q3单季营业收入为3.69亿元，同比增长10.65%；归母净利润为0.56亿元，同比增长44.31%；扣非净利润为0.48亿元，同比下降1.41%。公司通过产品结构优化和市场拓展策略，推动了业绩稳步提升。

主要观点

1. 产品结构持续升级，盈利能力增强

• 公司通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动策略，推动产品结构上移。
• 2021Q3高档酒收入占比提升至81.43%，同比增加14.18个百分点。
• 高档酒收入为2.95亿元，同比增长34.00%；低档酒收入为0.04亿元，同比增长38.09%；中档酒收入为0.64亿元，同比下降39.06%。
• 公司预计2021年百元以上产品收入占比将继续上行，体现高端化进程加速。

2. 市场布局加速，省外市场表现突出

• 公司在甘肃西部市场表现优异，收入同比增长164.43%。
• 其他地区收入同比增长41.84%，收入占比提升至26.48%。
• 公司在华东地区设立销售子公司，省外市场拓展有望持续提速。
• 公司计划通过复星集团资源，加快全国化布局，重点突破大西北市场。

3. 渠道优化与营销策略推进

• 公司深化大客户运营，提升品牌影响力和消费者互动。
• 经销商数量增加至572家，同比增长110家。
• 经销收入同比增长9.71%，直销收入同比增长31.04%，直销占比提升至5.35%。
• 公司通过内部考核机制，激励营销团队持续优化产品结构和市场布局。

4. 盈利能力稳定提升，现金流受税费影响

• 2021Q3毛利率提升至67.47%，净利率提升至15.09%。
• 销售费用率和管理费用率分别提升至22.41%和16.49%，主要由于加大品牌建设和营销投入。
• 经营性现金流净额为-1.61亿元，同比下降105.02%，主要因税费增加和原材料采购支出上升。

关键信息

五年规划目标

• 复星入主后，公司五年规划目标不变：2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元。
• 2021年公司计划实现营业收入21.00亿元，净利润3.80亿元，分别同比增长21.34%和14.69%。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年收入增速分别为26.6%、19.2%、18.9%。
• 归母净利润增速分别为34.8%、20.1%、19.5%。
• EPS预计为0.9、1.1、1.3元/股。
• PE估值分别为39、33、28倍，公司长期成长性良好，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。

催化剂与风险提示

• 催化剂包括库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
• 风险提示包括国内疫情二次爆发影响白酒动销，以及高端酒动销不及预期。

财务摘要

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：预期证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：预期证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：预期证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

本报告由浙商证券股份有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况独立判断。