20180820-东兴证券-岭南股份-002717.SZ-2018半年报点评_生态+文旅_双核提速_将持续驱动业绩超预期增长_7页_1mb

岭南股份2018半年报点评总结

核心内容概述

岭南股份（002717）于2018年8月17日发布2018半年报，公司上半年实现营业收入35.5亿元，同比增长111.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长93.1%。其中，第二季度收入和归母净利润分别同比增长122.3%和96.1%。公司业绩超预期增长，主要得益于业务订单充足及上年同期未包含新港永豪损益项目。公司同时成功发行6.6亿元可转债，加强资金储备，以应对PPP项目带来的资金压力。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长驱动因素

• “生态+文旅”双核战略有效落实：公司持续推进生态和文旅两大核心业务板块，带动业绩快速增长。
• PPP项目加速获取：公司2016年启动PPP项目，2018年H1中标金额达70亿元，累计在手PPP项目总额约119亿元，占2017年全年收入的2.5倍，为未来业绩提供有力支撑。
• 业务板块增长显著：
  • 生态业务：水务水环境营收15.14亿元，同比增长388.15%；生态修复营收13.56亿元，同比增长34.25%。
  • 文旅业务：营收6.84亿元，同比增长91.65%。
• 子公司业绩贡献：恒润科技基本完成全年业绩承诺，德马吉完成全年承诺的70%。

2. 外延内拓，夯实业务基本面

• 增资拓展生态环境业务：公司增资取得北京本农科技70%股权，补齐土壤修复、矿山治理等短板，提升综合竞争力。
• 收购水务资产：2017年收购新港永豪75%股权，2018H1贡献业绩3671万元。
• 文旅产业链布局：2015年收购恒润科技，2016年收购德马吉，持续完善文旅产业链。2018年取得广西贺州黄姚古镇景区合作开发运营权，为文旅板块带来新的增长点。

3. 费率控制与盈利变化

• 期间费用率下降：2018H1期间费用率12.75%，较2017H1及全年分别下降1.1和1.4个百分点，费用控制得当。
• 毛利率下降影响盈利：2018H1整体毛利率为26.7%，较2017H1及全年分别下降3.3和2.1个百分点，主要因水务业务毛利率下降10.9个百分点，新增资产板块导致成本上升。
• 净利率稳中有降：2018H1净利率为11.1%，较去年同期的11.9%略有下降，但较2017全年有所提升。

4. 现金流改善与融资策略

• 经营性现金流改善：2018H1经营性现金流净流出1.9亿元，较去年同期净流出5.6亿元大幅减少，公司加强回款力度。
• 投资性现金流大幅流出：2018H1投资性现金流净流出9亿元，主要因PPP项目前期费用支出及支付收购子公司股权款。
• 融资能力增强：公司成功发行6.6亿元可转债，货币资金约13.4亿元，当前在手现金接近20亿元，资金储备充足。

财务预测

根据东兴证券预测，公司未来三年财务指标如下：

风险提示

• 市场竞争风险
• 业务整合和管理风险
• PPP项目执行不达预期

结论

公司有效实施“生态+文旅”双核战略，业绩持续超预期增长，未来业绩有望进一步提升。公司通过外延并购和内部扩张，夯实业务基础，期间费用控制良好。尽管毛利率有所下降，但公司融资能力和回款能力增强，有效缓解资金压力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元、1.12元和1.37元，对应PE分别为10.7X、8.8X和7.2X。首次覆盖，给予“推荐”评级。