20180313-联讯证券-岭南股份-002717.SZ-_联讯建筑公司深度_岭南股份_生态_文旅_高增长_不辞长做_岭南_人_36页_3mb

岭南股份（002717.SZ）深度分析总结

核心内容

岭南股份是一家集生态环境与园林建设、文化与旅游、投资与运营于一体的综合性园林龙头企业。公司自2016年起积极布局“大生态”业务，聚焦水生态建设，同时通过并购和参股优质文化公司，推动“泛游乐”为核心的文旅业务发展。公司业务涵盖市政园林、地产景观、生态修复、旅游开发等多个领域，形成“生态PPP+全域旅游”的双主业模式。

主要观点

• 政策支持与行业前景：十九大将生态文明建设提升为“千年大计”，政策约束或将告一段落，为园林行业带来长期增长机遇。水治理、土壤修复等生态建设处于起步阶段，未来市场空间广阔。
• 业务转型与布局：公司已从传统园林业务向“大生态”转型，重点布局水生态治理，并通过并购恒润科技、德马吉和微传播等文化科技公司，推动文旅业务发展。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入分别为47.90亿元、80.81亿元和108.28亿元，净利润分别为5.20亿元、8.02亿元和10.82亿元，对应EPS分别为1.25元、1.93元和2.60元。按2018年18-22倍PE，合理估值区间为34.74-42.46元，给予“买入”评级。
• 融资能力提升：公司通过与达渡资产战略合作、发行可转债等方式提升融资能力，支持PPP项目落地。

关键信息

盈利预测

项目与订单

• 公司2017-2018年3月新签订合同和框架协议总额接近400亿元，是2017年营业收入的8倍。
• 2018年3月中标雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目，金额约2.38亿元，有助于公司在京津冀地区布局。
• 2017年收购新港永豪水务75%股权，提升水治理能力，2017-2019年承诺净利润分别为6250万元、7813万元、9766万元。

并购与参股

• 2015年收购恒润科技100%股权，2016年收购德马吉100%股权，2017年参股微传播23.3%股权，形成“景区建设+全方位运营”盈利模式。
• 恒润科技和德马吉在文旅项目中表现突出，如长鹿农庄VR项目、北海新区亚特兰蒂斯主题乐园等。

风险提示

• 订单落地低于预期；
• 组织模式和管理制度未能及时调整；
• 对消费市场把握不够准确；
• PPP项目融资成本及进度受银行信贷政策影响。

主要逻辑

1. 生态文明建设：十九大将生态文明建设提升为“千年大计”，政策推动生态修复和治理需求持续增长。
2. PPP项目落地：财政部92号文导致PPP项目清理，预计3月底后项目融资有望提速，带动公司业绩增长。
3. 文旅业务拓展：通过“泛游乐”理念推动文化旅游，提升公司盈利能力和市场竞争力。
4. 融资能力增强：与达渡资产合作，发行可转债，提升公司资金实力，支持PPP项目发展。

股价上涨催化剂

1. 业绩持续高增长且超预期；
2. 订单高增长；
3. 文旅业务取得突破进展。

行业背景

• 园林行业增长：2016年园林绿化投资完成额1670.15亿元，2017年生态建设投资完成额3822.34亿元，年复合增速超20%。
• 旅游业投资：2016年旅游业实际完成投资12997亿元，同比增长29%。政策支持推动旅游业与生态建设结合。
• PPP模式推动：PPP项目成为推动生态治理和旅游基础设施建设的重要手段，吸引社会资本参与。

公司竞争力

• 全产业链布局：从园林研发、施工到绿化养护，形成一体化产业链。
• 并购强化实力：通过收购恒润科技、德马吉和微传播，完善文旅产业链，提升运营和内容营销能力。
• 区域布局：公司业务辐射全国，设立多个区域运营中心，强化全国市场竞争力。

未来展望

• 生态与文旅双主业：公司通过生态PPP和全域旅游模式，实现短中长期发展。
• 长期增长潜力：生态建设是一个长期过程，未来35年仍将持续增长，公司有望受益。
• 业绩确定性高：在手订单充足，预计未来业绩增长稳定。

总结

岭南股份凭借其在生态建设与文化旅游领域的布局，有望在政策支持和市场需求增长的背景下持续发展。公司通过并购和参股提升文旅业务能力，同时在PPP项目中受益于政策调整和融资能力增强。未来业绩增长具有较高的确定性，合理估值区间为34.74-42.46元，给予“买入”评级。