20170612-招商证券-中来股份-300393.SZ-背板龙头企业_电池业务进展迅速_27页_2mb_2mb

中来股份（300393.SZ）总结

核心内容

中来股份是一家深耕光伏行业的企业，以背板业务起家，通过技术创新和市场公关能力，成为全球太阳能电池背板行业的龙头企业，背板市占率达16%。公司于2016年进入高效电池领域，规划产能1.2GW，远期目标为12.4GW，目前已有N型单晶双面电池产能，未来有望成为高效电池行业的龙头。

公司当前股价为50.99元，目标估值为75-75元，给予强烈推荐评级。主要股东为张育政，持股31.6%，与林建伟为夫妻关系，二人合计持有公司52.67%的股权。公司重视技术研发，实施股权激励计划，激励对象包括高管和技术人员，以推动高效电池业务发展。

主要观点

• 背板业务优势：公司以涂覆型背板技术起家，开发出FFC产品，实现成本优势，成为综合背板供应商。
• 高效电池布局：公司已进入N型单晶双面电池领域，通过与半导体企业合作，降低设备投资成本；通过多主栅技术降低银浆成本，提升电池效率。
• 技术壁垒与成本控制：公司通过自主技术实现成本下降，成为全球背板行业龙头，产品通过多项国际认证。
• 市场前景：全球光伏行业市场需求增长，尤其是内生性需求，推动行业持续发展；N型电池因效率优势和成本下降趋势，成为未来方向。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长：2016年营收同比增长89.05%，净利润同比增长53.37%；2017年一季度营收同比增长161.54%，净利润同比增长100.34%。
• 毛利率变化：2016年毛利率降至30.85%，但仍保持较高水平，符合预期。
• 财务指标：2017年预计每股收益为2.21元，PE为23.1倍，PB为6.8倍。

技术创新与成本控制

• 涂覆型背膜技术：公司自主研发FFC涂覆型背膜，无需胶粘剂，成本较低，产品通过国际认证。
• 多主栅技术：通过12-16主栅技术，大幅降低银浆耗量，预计可降低电池成本0.85-1.15美分/W。
• 设备国产化：离子注入机、SiNx镀膜设备等实现国产化，降低生产成本。

产能与扩张

• 高效电池产能：2016年规划2.1GW N型单晶双面电池项目，2017年预计销售1GW；2017年与衢州签署协议，建设10GW N型单晶IBC双面电池基地。
• 背板产能：公司背板产能超过1亿平方米，未来三年预计产量分别为1亿、1.2亿、1.5亿平方米，市占率有望达到31.94%。

股权激励

• 激励对象：63人，包括高管和核心技术人员，授予限制性股票481万股，占股本总额2.68%。
• 激励条件：2016-2018年为解除限售考核期，设定严格的净利润增长率目标，如2016年增长不低于30%，2017年增长不低于70%，2018年增长不低于110%。

风险提示

• 成本上升风险：涂覆型背板成本可能上升。
• 项目推进风险：高效电池项目可能推进不及预期。

图表与数据

• 图1：中来股份业务结构，显示背板与高效电池业务占比。
• 图2：公司主要产品FFC-JW30，展示涂覆型背膜技术。
• 图3：N型单晶双面电池结构，说明技术优势。
• 图4：股权结构图，显示林建伟与张育政的控股情况。
• 图5：专利情况，显示公司在背板与电池领域的技术储备。
• 图6：研发支出情况，显示公司持续投入研发。
• 图7：营业收入结构及毛利率，显示公司业务构成和盈利能力。
• 图8：毛利润及净利润增长，展示公司财务表现。
• 图9：量产组件转换效率，显示N型电池优势。
• 图10：硅片市场份额预测，说明N型电池未来增长潜力。
• 图11：电池制备流程，说明生产过程复杂性。
• 图12：N型单晶双面电池生产工艺流程，显示技术关键点。
• 图13：主栅线与银浆耗量关系，说明多主栅技术优势。
• 图14：多主栅电池功率增益，展示技术对效率提升的作用。
• 图15：PERT电池结构，说明技术路线。
• 图16：PERL电池结构，展示技术细节。
• 图17：IBC电池结构，说明高效电池技术。
• 图18：中来技术路线图，显示技术发展路径。
• 图19：光伏产业链，说明公司在产业链中的位置。
• 图20：组件封装结构，展示背板在组件中的作用。
• 图21：背板结构类型及发展趋势，显示涂覆型背膜发展。
• 图22：涂覆型背膜生产过程，说明技术实现。
• 图23：主要背板企业生产成本，显示公司成本优势。
• 图24：主要背板企业单位成本，展示公司成本竞争力。
• 图25：公司产能及产量，显示产能扩张。
• 图26：销量及市占率，说明市场占有率增长。
• 图27：组件ASP下降趋势，说明市场变化。
• 图28：美国光伏成本低于传统能源，显示市场竞争力。
• 图29：光伏上网招标电价，显示成本下降趋势。

附：财务预测表

• 资产负债表：2017-2019年资产总额预计增长至10149百万元。
• 现金流量表：2017年预计经营活动现金流为-596百万元，2018年预计为250百万元，2019年预计为383百万元。

综上，中来股份凭借技术优势和市场策略，成为光伏行业的重要参与者，未来在高效电池领域具有较大的增长潜力。